عرضه‏‏‌اولیه ۱۲هزار میلیاردی بازار سرمایه

با توجه به حداکثر سهمیه مصوب برای هر کد که به میزان ۸هزار سهم است، اگر مبنا را بر عرضه در سقف قیمت یعنی ۱۸۴تومان درنظر بگیریم، حداکثر نقدینگی موردنیاز برای هر کد یک‌میلیون و ۴۷۲هزار تومان است. در این گزارش، پرتفوی بورسی و غیربورسی گروه مالی شهر معرفی، زیرمجموعه‌‌‌های این نهاد مالی ارزش‌گذاری و در آخر ارزش ذاتی هر سهم شرکت برآورد شده است.  براساس برآورد انجام‌شده خالص ارزش روز دارایی‌‌‌های «شهر» ۱۲هزار و ۳۲۴میلیارد تومان برآورد شده که براساس آن ارزش هر سهم این شرکت ۳۷۳تومان ارزش‌گذاری می‌شود و با توجه به قیمت ۱۸۴تومانی، درحال حاضر قیمت عرضه تا ارزش ذاتی ۱۰۲درصد پتانسیل رشد قیمت دارد.

افزایش ۱۱۸درصدی سودآوری «شهر»

گروه مالی شهر در ابتدا تحت عنوان گروه توسعه اقتصادی رستا و به‌‌‌منظور بهره‌‌‌برداری از فرصت‌‌‌های اقتصادی و مدیریت بهینه شرکت‌های تابعه بانک‌شهر تاسیس شد و در حال حاضر جزو واحدهای فرعی بانک‌شهر محسوب می‌شود. ماموریت گروه مالی شهر، مدیریت دارایی و بازارگردانی سهام، راه‌‌‌اندازی صندوق سبدگردانی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری و خدمات مشاوره سرمایه‌گذاری است. این هلدینگ به‌‌‌عنوان نهاد مالی-شرکت مادر به ثبت رسیده و مرکز اصلی آن در تهران (سعادت‌آباد) قرار دارد. بررسی منابع درآمد گروه مالی شهر نشان می‌دهد که در پنج‌سال اخیر عمدتا از محل فروش سرمایه‌گذاری‌‌‌ها درآمد کسب کرده، با این حال منبع درآمدی این گروه مالی در سال ۱۴۰۱ معکوس شده و ۷۳درصد درآمد خود را از محل سود سهام و تنها ۲۴درصد از محل فروش سرمایه‌گذاری کسب کرده است. تغییر منبع درآمدی از فروش سرمایه‌گذاری به سود سهام موضوع مثبتی است؛ چرا که اطمینان از تداوم سودآوری در «شهر» را افزایش می‌دهد.  بررسی روند سودآوری «شهر» نشان می‌دهد که سود آن از ۳۱میلیارد و ۶۰۰میلیون تومان به بیش از یک‌هزار و ۱۲۴میلیارد تومان در سال ۱۴۰۱ رسیده که نشان‌‌‌دهنده رشد ۱۱۸درصدی سود این نهاد مالی است. در این بین، حجم ریالی سرمایه‌گذاری‌‌‌های غیربورسی «شهر» با افزایش ۷هزار و ۱۹۰درصدی همراه بوده و از ۶۳میلیارد و ۳۰۰میلیون تومان در سال ۹۵ به ۴هزار و ۱۶۵میلیارد تومان در ۱۲ماه ۱۴۰۱ افزایش یافته است. براساس صحبت مدیرعامل گروه مالی شهر، اولین صندوق املاک و مستغلات این نهاد مالی با نام نقش جهان، قرار است ماه آینده راه‌‌‌اندازی شود. همین‌طور در خصوص سیاست تقسیم سود شرکت در مجمع طی سه‌سال اخیر سالانه ۶۰درصد سود در میان سهامداران تقسیم شده است.

سهم ۵۰درصدی گروه واسطه‌‌‌گری مالی

بررسی صورت وضعیت پرتفوی سرمایه‌گذاری گروه مالی شهر نشان می‌دهد که عمده‌‌‌ سرمایه‌گذاری‌‌‌های آن در گروه «سایر واسطه‌‌‌گری‌‌‌های مالی» صورت گرفته که بیش از ۵۰درصد پرتفوی این گروه مالی را تشکیل داده است. دومین گروه بزرگ موجود در پرتفوی نماد شهر «سایر فعالیت‌‌‌های خدماتی» است که بیش از ۱۷درصد سرمایه‌گذاری‌‌‌های مجموعه مالی شهر را به خود اختصاص داده است. سومین سرمایه‌گذاری عظیم این گروه مالی در صنعت «محصولات شیمیایی» است که پس از این دو گروه سهم سایر صنایع به کمتر از ۱۰درصد می‌‌‌رسد.

نقش پررنگ «خدیزل» در پرتفوی «شهر»

ارزش روز پرتفوی بورسی گروه مالی شهر (در تاریخ ۲۰خردادماه سال ۱۴۰۲)، یک‌هزار و ۴۶۲میلیارد تومان است که بیشترین سهم پرتفوی بورسی این شرکت را نماد «خدیزل» که بیش از ۱۴درصد ارزش کل پرتفوی بورسی را شامل می‌شود، تشکیل می‌دهد. دومین شرکت بزرگ بورسی که در میان سرمایه‌گذاری‌های «شهر» به چشم می‌‌‌خورد، شرکت ملی مس با نماد «فملی» است که حدود ۱۰درصد ارزش پرتفوی بورسی را تشکیل می‌دهد.

ارزش‌افزوده ۵هزار میلیاردی زیرمجموعه غیربورسی

با توجه به سرمایه‌گذاری بیش از ۸۰درصدی گروه مالی شهر که در شرکت‌های غیربورسی صورت گرفته، بهتر است تمرکز روی سرمایه‌گذاری‌‌‌های غیربورسی قرار گیرد؛ چرا که کوچک‌ترین تغییری در آن می‌‌‌تواند سودآوری کلی گروه را تغییر دهد. مهم‌ترین سرمایه‌گذاری غیربورسی «شهر» در شرکت سرمایه‌گذاری شهر آتیه صورت گرفته که حدود ۶۲درصد ارزش پرتفوی غیربورسی را تشکیل می‌دهد. ارزش پرتفوی بورسی این سرمایه‌گذاری عظیم گروه مالی شهر حدود ۵۴میلیارد تومان است که با توجه به بهای تمام‌شده ۲۳میلیارد تومانی ارزش‌افزوده‌‌‌ای به‌‌‌میزان ۳۱میلیارد تومان برای شرکت به دنبال داشته است. سرمایه‌گذاری‌‌‌های غیربورسی شهر آتیه، شامل شرکت‌های صرافی‌شهر، لیزینگ شهر، کارگزاری شهر، جهان اقتصاد و سرمایه آتیه ایرانیان و در آخر شرکت توسعه گردشگری شهرآئین است. براساس ارزش‌گذاری انجام‌شده، ارزش هر سهم شرکت «جهان اقتصاد و سرمایه آتیه ایرانیان» به روش خالص ارزش روز دارایی‌‌‌ها ۵۲تومان است. در این بین، ارزش روز هر سهم دومین سرمایه‌گذاری غیربورسی یعنی شرکت «صرافی شهر» به میزان یک‌هزار تومان به روش ارزش روز دارایی‌‌‌ها برآورد شده است. سومین زیرمجموعه غیربورسی «شهر آتیه» شرکت «کارگزاری شهر» است، ارزش روز با لحاظ ضرایب در روش‌های تنزیل جریان نقدی آزاد سهامداران و شرکت، روش P/ E و خالص ارزش روز دارایی‌‌‌ها به میزان ۲۱۳میلیارد تومان ارزش‌گذاری شده که با توجه به مالکیت ۲۰درصدی شهر آتیه در این کارگزاری سهم سرمایه‌گذاری شهر آتیه از ارزش کارگزاری شهر ۴۲میلیارد تومان است. سرمایه‌گذاری دیگر شهر آتیه «لیزینگ شهر» است که بر مبنای روش تنزیل سود تقسیمی (DDM)، ارزش هر سهم آن ۲۶هزار تومان ارزشیابی شده و تعداد سهام آن نیز ۲۰میلیارد است که بر این اساس حقوق صاحبان سهام به ارزش روز ۵۲۰میلیارد تومان ارزش‌گذاری می‌شود. مجموع سرمایه‌گذاری‌‌‌های بورسی و غیربورسی شرکت «سرمایه‌گذاری شهر آتیه» ارزش روز برآوردی ۶هزار و ۴۴۹میلیارد و ۷۴۸میلیون تومانی به دست می‌‌‌آید که با توجه به بهای تمام‌شده یک‌هزار و ۱۵میلیارد تومانی، ارزش‌افزوده این سرمایه‌گذاری به‌‌‌تنهایی برای گروه مالی شهر به میزان ۵هزار و ۴۳۳میلیارد تومان است.

دومین سرمایه‌گذاری غیربورسی ارزشمند گروه مالی شهر، مالکیت ۳۰درصدی این شرکت در «تامین سرمایه تمدن» است. این سرمایه‌گذاری ارزشمند با سه‌روش مرسوم ارزش‌گذاری یعنی روش‌های جریان نقد آزاد سهامداران، نسبت قیمت به سود P/ E و قیمت به ارزش دفتری P/ BV ارزش‌گذاری شده است. براساس روش اول یعنی FCFE و ضریب اتکای ۵۰درصد ارزش کل سهام به‌‌‌میزان ۱۳هزار میلیارد تومان به‌‌‌دست آمده است. براساس دومین روش یعنی نسبت قیمت به سود (P/ E) ارزش کل ۹هزار و ۳۰۰میلیارد تومان تخمین زده شده است. براساس آخرین روش (P/ BV) ارزش کل ۹هزار و ۹۹۸میلیارد تومان برآورد شده است. میانگین این سه‌روش ارزش جمع‌‌‌بندی کل تامین سرمایه را ۱۱هزار و ۳۶۶میلیارد تومان به‌‌‌دست می‌‌‌آورد که بر این اساس ارزش هر سهم این تامین سرمایه ۵۶۸تومان خواهد شد. با توجه به مالکیت ۳۰درصدی تامین سرمایه تمدن ارزش برآوردی آن برای گروه مالی شهر ۳هزار و ۴۰۹میلیارد تومان می‌شود که اگر بهای تمام‌شده ۳هزار و ۱۶۰میلیارد تومانی آن را کم کنیم، ارزش‌افزوده‌‌‌ای بالغ بر ۲۴۸میلیارد و ۹۰۰میلیون تومان برای گروه مالی شهر به دنبال داشته است.  آخرین سرمایه‌گذاری مهم «شهر» در شرکت «توسعه گردشگری شهرآئین» صورت گرفته که ارزش روز آن براساس روش خالص ارزش روز دارایی‌‌‌ها ۵۰میلیارد تومان تخمین زده شده که با توجه به تعداد سهام ۱۰۱عددی NAV هر سهم آن ۴۹۸تومان به‌‌‌دست می‌‌‌آید. بر این اساس با توجه به مالکیت ۹۹درصدی گروه مالی شهر در توسعه گردشگری شهرآئین، ارزش برآوردی روز آن ۴۹میلیارد و ۷۵۷میلیون تومان به دست می‌‌‌آید که با در نظر گرفتن بهای تمام‌شده ۹میلیارد و ۹۹۰میلیون تومانی آن می‌‌‌توان گفت ارزش افزوده‌‌‌ای بالغ بر ۳۹میلیارد و ۷۶۷میلیون تومان برای «شهر» به دنبال داشته است.  سرمایه‌گذاری‌‌‌های ارزشمند گروه مالی شهر در شرکت‌های غیربورسی که عنوان شد، ارزش برآوردی به‌میزان ۱۰هزار و ۳۳۷میلیارد و ۵۲۹میلیون تومان برای گروه مالی شهر ایجاد کرده‌‌‌اند. درصورت کسر بهای تمام‌شده ۴هزار و ۶۱۴میلیارد و ۹۵۶میلیون تومانی آن ارزش‌افزوده سرمایه‌گذاری‌‌‌های غیربورسی «شهر» به‌میزان ۵هزار و ۷۲۲میلیارد و ۵۷۳میلیون تومان بوده است.

ارزش ذاتی ۳۷۳تومانی هر سهم «شهر»

پرتفوی گروه مالی شهر معرفی و ارزش‌گذاری شد که البته باید توجه کرد عمده تمرکز این پرتفو بر شرکت‌های غیربورسی بوده است. ارزش روز دارایی‌‌‌های شرکت براساس گزارش ۱۲ماهه منتشرشده توسط «شهر» به میزان ۷هزار و ۳۶۵میلیارد و ۹۲۳میلیون تومان بوده است. ارزش روز بدهی‌‌‌های این گروه مالی نیز به‌‌‌میزان ۲هزار و ۲۹۳میلیارد و ۵۶۵میلیون تومان بوده که بر ایناساس حقوق صاحبان سهام شرکت مبلغ ۵هزار و ۷۲میلیارد و ۳۵۷میلیون تومان به‌‌‌دست می‌‌‌آید. در این بین ارزش‌افزوده دارایی‌‌‌های ثابت مشهود شرکت مبلغ ۶۷میلیارد تومان محاسبه شده است. حال با توجه به ارزش روز پرتفوی بورسی شرکت که مبلغ یک‌هزار و ۴۶۲میلیارد و ۴۹۱میلیون تومان بوده و ارزش برآوردی سرمایه‌گذاری‌‌‌های غیربورسی گروه مالی شهر که به‌‌‌میزان ۵هزار و ۷۲۲میلیارد و ۵۷۳میلیون تومان ارزش‌گذاری شده، خالص ارزش روز دارایی‌‌‌های «شهر» به‌‌‌میزان ۱۲هزار و ۳۲۴میلیارد و ۴۷۸میلیون تومان به‌دست می‌‌‌آید. حال با توجه به تعداد سهام این شرکت که مجموعا ۳۳میلیارد است NAV هر سهم گروه مالی شهر به‌‌‌میزان ۳۷۳تومان ارزش‌گذاری می‌شود. با توجه به بازه قیمتی مجاز برای عرضه این شرکت که از ۱۵۰تومان تا ۱۸۴تومان است، اگر مبنا را سقف قیمت یعنی ۱۸۴تومان در نظر بگیریم، نسبت قیمت به خالص ارزش هر سهم شرکت ۴۹درصد محاسبه می‌شود. براساس محاسبات مذکور می‌‌‌توان اذعان کرد که فاصله قیمت عرضه سهام «شهر» تا ارزش منصفانه آن در حدود ۱۰۲درصد است که نشان می‌دهد قیمت درنظر گرفته‌شده برای عرضه سهام گروه مالی شهر، منصفانه و خوب است که این امر می‌‌‌تواند استقبال از عرضه اولیه را افزایش دهد و سود خوبی را نصیب سهامداران کند.