p11 copy

حاشیه سود شرکت معدن بافق طی سال‌های اخیر وضعیت باثباتی داشته و پیش‌بینی می‌شود در سال‌های آتی نیز این روند باثبات را حفظ کند. یکی از ریسک‌‌‌های پیش‌روی «کبافق»، افزایش حقوق دولتی معادن است که در بودجه 1402 نیز بر افزایش این حقوق تاکید شده است. در کنار این موارد، نرخ جهانی روی و نرخ دلار نیز بر روند سودسازی این شرکت موثر واقع می‌شود؛ چرا که این شرکت، کنسانتره روی و سرب خود را به شمش روی و شمش سرب تبدیل کرده و با نرخ LME به فروش می‌‌‌رساند. در میانه سال 1401 با حاکم شدن فضای رکودی بر بازارهای جهانی و ثبات نسبی نرخ دلار، شرکت‌های تولید‌‌‌کننده روی و به‌طور کلی شرکت‌های گروه فلزات اساسی با افت سود‌آوری همراه شدند. با توجه به اینکه انتظارات مبنی بر تداوم رکود در سال میلادی جدید است، پیش‌بینی نمی‌شود که سود هر سهم شرکت در سال آینده با افزایش قابل‌توجهی همراه شود.

تاثیر رکود بر میزان فروش

یکی از مهم‌ترین اهداف شرکت معدن بافق در میان‌‌‌مدت افزایش میزان تولید و سودآوری تا رسیدن به سطح ظرفیت اسمی است. یکی از مشکلات شرکت‌های تولید‌‌‌کننده شمش روی، مشکلات تامین خاک پرعیار بوده و همین امر سبب شده است تا تولید آنها دستخوش تغییرات ناگواری شود و با وجود افزایش میزان تولید، سطح تولید به ظرفیت اسمی شرکت نرسیده است. با این حال شرکت معدن بافق در سال 1400 موفق به تولید 11هزار و 300تن کنسانتره روی شد که در این میان تنها 3هزار تن شمش روی تولید شد. همچنین شرکت در 9‌‌‌ماه سال‌جاری، 9هزار تن کنسانتره روی را به تولید رسانده که نزدیک به 2هزار تن از آن به شمش روی تبدیل شده است.

سیاست شرکت در قبال تولید محصولات به این صورت است که همواره تولید کنسانتره روی از میزان تولید شمش روی پیشی گرفته است تا محصول شمش روی با بهای تمام‌شده پایین‌‌‌تری به فروش برسد. پیش‌بینی می‌شود تولید کنسانتره روی در سال آینده، 14هزار و 900تن و میزان تولید شمش روی 4هزار و 600تن باشد. شرکت معدن بافق در پیش‌بینی‌‌‌های خود برای سال آینده، فروش را بیشتر از میزان تولید در نظر گرفته است. با توجه به روند افزایشی قیمت جهانی روی در ماه‌‌‌های اخیر، «کبافق» اقدام به عرضه بیشتر محصولات خود کرده است.

نرخ شمش روی برای سه‌‌‌ماه پایانی سال‌جاری، 3هزار و 300دلار در نظر گرفته شده است که با نرخ دلار 28هزار تومانی، نرخ ریالی این محصول در زمستان به 92میلیون و 400هزار تومان به ازای هر تن خواهد رسید. با این تفاسیر انتظار می‌رود، متوسط نرخ شمش روی برای کل سال‌جاری، به 90میلیون تومان به‌ازای هر تن برسد.  همان‌طور که اشاره شد، رکود پیش‌بینی‌شده در سال آینده نیز می‌‌‌تواند، نرخ هر تن شمش روی را به 3هزار دلار برساند. این در حالی است که نرخ دلار نیز برای سال آینده 35هزار تومان در نظر گرفته شده است. با این تفاسیر احتمالا نرخ ریالی این محصول در سال آینده، به 90میلیون تومان به‌ازای هر تن افزایش یابد.

نرخ داخلی نیز معمولا 4درصد پایین‌‌‌تر از نرخ صادراتی است. از این رو نرخ ریالی شمش روی به صورت فروش داخلی نیز 99میلیون و 700هزار تومان به‌ازای هر تن خواهد بود. در این صورت انتظار می‌رود، مجموع درآمد عملیاتی در سال 1401 به 705میلیارد تومان برسد و در سال 1402 نیز میزان درآمد عملیاتی، به 819میلیارد تومان افزایش یابد.

بهای تمام‌شده

ساختار بهای تمام‌‌‌شده شرکت نشان می‌دهد که عمده بهای تولید را هزینه سربار تشکیل داده و مواد مستقیم مصرفی نقش بااهمیتی در بهای تمام‌‌‌شده ندارد. مواد مستقیم مصرفی شرکت نیز شامل برخی از مواد معدنی می‌شود. میزان مصرف این مواد در سال 1400، حدود 45تن بوده و در 9ماه سال‌جاری نیز 97تن از این محصول به مصرف رسیده است. بر این اساس، شرکت پیش‌بینی کرده است که 30هزار تن از این مواد را در سه‌ماه پایانی سال 1401 به فروش برساند. انتظار می‌رود، مجموع مصرف مواد اولیه در سال 1401 به 127تن برسد.

شرکت معدن بافق پیش‌بینی کرده است که نرخ مواد اولیه در سال جدید، نزدیک به 30درصد افزایش یابد. متوسط نرخ مواد اولیه در سال 1401، 26هزار تومان به‌ازای هر کیلوگرم است که در صورت تعدیل 30درصدی، نرخ مواد معدنی در سال 1402 به 34هزار تومان به ازای هر تن می‌رسد. بر همین اساس میزان مصرف مواد اولیه، در سال 1402، حدود 4میلیارد و 400میلیون تومان برآورد می‌شود. هزینه سربار نیز عمدتا شامل نرخ حقوق و دستمزد و نرخ مواد مصرفی و هزینه انرژی است. بر این اساس میزان افزایش نرخ حقوق و دستمزد برای سال 1402، مطابق با شنیده‌‌‌ها، 25درصد در نظر گرفته شده است.

همچنین هزینه مواد اولیه مصرفی مطابق با تورم انتظاری سال آینده تعدیل شده است. بنابراین مجموع هزینه سربار برای سال آتی، 102میلیارد تومان می‌شود و مجموع هزینه تولید نیز به 170میلیارد تومان خواهد رسید.  با فرض تحقق مفروضاتی که به آن اشاره شد، سود هر سهم معدن بافق در سال آینده، 450تومان خواهد شد که نسبت به سود برآوردی شرکت در سال 1401، افزایش قابل‌توجهی نخواهد یافت. نسبت قیمت به سود آتی هر سهم در سال آینده به 6واحد خواهد رسید. این در حالی است که میانگین تاریخی این نسبت، حدود 14واحد بوده است. حاشیه سود شرکت نیز در سال آینده مانند سال‌های قبل، روند باثباتی را طی خواهد کرد. نسبت حاشیه سود ناخالص نیز طی سال‌های اخیر حدود 70درصد بوده است.

حساسیت سود هر سهم به دو متغیر اقتصادی

سودآوری شرکت معدن بافق در گرو دو متغیر اقتصادی مهم است. یکی از این متغیرها، نرخ جهانی روی است. طی ماه‌‌‌های اخیر به‌واسطه تقاضای بالایی که برای فلز روی ایجاد شد، این فلز رشد خوبی را به لحاظ قیمتی تجربه کرده است، اما با توجه به اینکه نشانه‌‌‌هایی از رونق اقتصادی در جهان دیده نمی‌شود، انتظار نمی‌رود نرخ جهانی این فلز افزایش قابل‌توجهی را تجربه کند. بنابراین با فرض محافظه‌کارانه، نرخ جهانی روی در سال آینده به‌طور متوسط، 3هزار دلار به‌ازای هر تن در نظر گرفته شده است. متغیر دوم که اهمیت زیادی دارد و سودآوری شرکت را تحت تاثیر قرار می‌دهد، نرخ دلار است. نرخ دلار با توجه به سیاست تثبیتی دولت، در سه‌ماه دوم 28هزار و 500تومان در نظر گرفته شده است. همچنین به نظر نمی‌‌‌رسد، این سیاست تثبیتی در سال آینده کارساز باشد. بنابراین پیش‌بینی می‌شود نرخ دلار نیمایی در سال‌‌‌ آینده به طور متوسط به 35هزار تومان برسد.

درصورتی که با فرض تحقق دلار 35هزار تومانی نرخ جهانی روی بالای 3هزار دلار به ازای هر تن تثبیت شود، سود هر سهم «کبافق» از 500تومان عبور خواهد کرد. همچنین در صورتی که نرخ جهانی روی، به‌واسطه رکود حاکم بر بازار، در نرخ 3هزار دلار به‌ازای هر تن و نرخ دلار همچنان در 28هزار و 500تومان تثبیت شود، سود هر سهم به 335تومان کاهش خواهد یافت.