یک سیمانی بلندمدت

سهامداران

همان‌طور که اشاره شد، عمده سهام شرکت سیمان صوفیان در دست سازمان تامین‌اجتماعی است که به‌‌صورت مستقیم و غیرمستقیم بیش از ۶۷‌درصد سهام شرکت را در اختیار دارد. بانک مسکن با ۵/ ۳‌درصد و گروه خدمات مالی مفید با ۷/ ۱‌درصد دیگر سهامداران عمده شرکت محسوب می‌‌شوند.

آمار تولید و فروش

از آنجا که در صنعت سیمان با مازاد ظرفیت روبه‌رو هستیم، یکی از مولفه‌‌های مهم در تحلیل، بررسی سمت تقاضا در منطقه‌ استقرار شرکت است. ظرفیت تولید اسمی صنعت سیمان ۸۹میلیون تن و تولید واقعی آن ۶۸میلیون تن در سال گزارش شده است. با نگاهی به روند تولید و فروش درمی‌یابیم که شرکت سیمان صوفیان از لحاظ دو متغیر یادشده روندی روبه‌‌رشد دارد. مطابق بررسی‌های انجام‌شده در سال ۱۴۰۰ کاهش ۸درصدی در تولید و فروش این شرکت را شاهد بودیم که ناشی از مشکلات قطعی برق در تابستان سال ۱۳۹۹ بود.

شرکت سیمان صوفیان با برنامه‌‌ریزی‌‌های انجام‌شده برای قطعی‌‌های احتمالی برق در سال‌جاری، توانسته است شرایط تولید را بهبود بخشد. در نتیجه‌ این اقدامات، شرکت موفق شد تولید خود را در سال‌جاری ۳۵‌هزار تن نسبت به سال گذشته افزایش دهد.

این شرکت در چهارماه نخست سال ۱۴۰۱، بیش از ۳۶‌درصد از کل فروش سال ۱۴۰۰ را گزارش کرده است. بررسی سابقه تاریخی شرکت نشان‌دهنده این موضوع است که مبلغ فروش و سود فصلی آن در فصل تابستان نسبت به فصل بهار افزایش می‌‌یابد. در سال‌جاری نیز این رخداد دور از انتظار نیست. شرکت سیمان صوفیان حدود یک‌‌درصد از کل مبلغ فروش را از طریق صادرات به دست می‌‌آورد که به دلیل تاثیر اندک آن بر سودآوری شرکت، در آن دقیق نمی‌‌شویم.

پس از خارج‌شدن وضعیت تعیین نرخ سیمان از حالت دستوری و ایجاد فضای رقابتی بین عرضه و تقاضا در بورس‌کالا، شاهد افزایش نرخ محصول سیمان در سال‌های ۱۴۰۰ و ۱۴۰۱ بوده‌ایم. آخرین نرخ فروش سیمان صوفیان برای سیمان تیپ۲ در بورس‌کالا، رقم ۷۶۳‌هزار تومان به‌‌ازای هر تن ثبت شده است. میانگین نرخ فروش شرکت در چهارماه ابتدایی سال ۱۴۰۱، مبلغ ۶۵۶‌هزار تومان گزارش شده است.

درآمدهای عملیاتی و بهای تمام‌شده

تمام فروش شرکت سیمان صوفیان به صورت نقدی انجام می‌شود و مطالبات موجود در ترازنامه عمدتا مربوط به سود سهام دریافتنی، حساب‌‌های دریافتنی از کارکنان و سپرده‌‌های نزد بانک برای ضمانت است.

افزایش نرخ سیمان، اصلی‌‌ترین عامل افزایش میزان درآمد شرکت در سال ۱۴۰۰ و سال‌جاری است. در مقایسه سال ۱۴۰۰ با سال ۱۳۹۹، درآمدهای شرکت ۸۰‌درصد و بهای تمام‌شده آن ۶۲‌درصد رشد نشان می‌دهد. سیمان صوفیان در چهارماه نخست سال‌جاری، ۴۱۸میلیارد تومان فروش داشته است. این مبلغ، ۵۱‌درصد از کل فروش ۸۱۷میلیارد تومانی سال گذشته را پوشش می‌دهد. همچنین نسبت به چهارماه نخست سال ۱۴۰۰، ۷۹‌درصد افزایش یافته است.

شرکت سیمان صوفیان طی عملکرد تیرماه سال ۱۴۰۱، مبلغی معادل ۱۱۰میلیارد تومان سیمان به فروش رسانده که در مقایسه با تیرماه سال قبل ۶۶‌درصد افزایش داشته است.  همچنین در گزارش سه‌ماه فصل بهار موفق به شناسایی ۱۲۳میلیارد تومان سود خالص شد. به عبارت دیگر، به‌ازای هر سهم معادل ۱۱۱۷ریال سود محقق کرده است. بیشترین سهم هزینه در بهای تمام‌شده تولید متعلق به سربار است.

طی سال‌های اخیر سهم مواد مستقیم در بهای تمام‌شده رو به افزایش بوده و از حدود ۱۰‌درصد در سال ۱۳۹۶ به ۲۸درصد در سال ۱۴۰۰ رسیده است. مواد مستقیم مصرفی عمدتا شامل سنگ‌آهک، گچ، سیلیس، مارل و پوزولان است. موثرترین عامل در رشد هزینه‌‌های سربار، هزینه مصرف سوخت و انرژی است.  با افزایش نرخ انرژی در اواخر سال ۱۴۰۰، هزینه‌‌های سربار جهش یافت و بهای تمام‌شده شرکت را نیز هم‌جهت با خود رشد داد. اما به دلیل سیاست درست قیمت‌گذاری سیمان، با رشد بیشتر درآمد فروش در مقایسه با بهای تمام‌شده، حاشیه سود شرکت بهبود پیدا کرده است.

نسبت‌‌های سودآوری

آنچه در روند حاشیه سود شرکت مشاهده می‌شود، این است که پس از افت حاشیه سود در سال ۱۳۹۷، این نسبت‌‌ها در سال‌های بعد در مدار صعود حرکت کرده‌‌اند. نسبت حاشیه سود ناخالص در سال ۱۴۰۰ به بالای ۴۰درصد رسیده است. طبق تحلیل سودآوری شرکت در سال‌های ۱۴۰۱ و ۱۴۰۲، انتظار حفظ این نسبت را در بالای ۴۰درصد داریم.

سرنخ اصلی افت حاشیه سود ناخالص شرکت سیمان صوفیان در سال ۱۳۹۷ را می‌‌توان در افزایش چشمگیر بهای تمام‌شده تولید یافت. بهای تمام‌شده شرکت در این سال به بالای ۷۰درصد رسیده که در پنج‌سال اخیر بی‌‌سابقه بوده است.

شرکت سیمان صوفیان، سیاست تسویه وام‌‌های بلندمدت و کوتاه‌مدت را در سال‌های اخیر اتخاذ کرده است. در پایان سال ۱۳۹۹ مانده تسهیلات مالی شرکت به صفر رسید که خبر بسیار خوبی برای سهامداران بود. معنای بسیار جذابی در پشت حذف هزینه‌‌های مالی از صورت سود و زیان شرکت وجود دارد؛ اینکه پول به میزان کافی در چرخه اقتصادی شرکت وجود دارد، از این رو شرکت نیازی به تامین مالی از طریق بدهی ندارد. همین عامل سبب چسبندگی بیشتر حاشیه سود خالص به حاشیه سود ناخالص شده است.

مهم‌ترین ریسک‌‌های صنعت سیمان

ساخت مسکن ملی می‌‌تواند هم‌زمان به‌عنوان فرصت و تهدید برای صنعت سیمان شناخته شود. با توجه به این موضوع که دولت احتمالا تلاش می‌کند با کنترل نرخ سیمان، بهای ساخت مسکن را کاهش دهد، شرکت سیمان صوفیان می‌‌تواند با کاهش حاشیه سود مواجه شود.

از طرف دیگر هم‌‌زمان شاهد افزایش در سمت تقاضا خواهیم بود که می‌‌تواند سبب به کار افتادن ظرفیت‌‌های خالی تولید شود و میزان فروش شرکت را افزایش دهد. افزایش تقاضا خود عاملی برای رشد بیشتر نرخ معاملات سیمان در کشور است. آنچه سبب افزایش ریسک در این صنعت شده، قوانین جدید و محدود‌کننده در سمت تقاضای معاملات بورس‌کالاست که سبب کاهش میزان تقاضا در یک‌ماه اخیر بوده است.

پیش‌بینی سودآوری شرکت

آزادسازی نرخ فروش سیمان در کشور سبب شده است تا شرکت‌های سیمانی از این موضوع منتفع شوند. طبق بررسی گذشته‌نگری که روی سهم «سصوفی» صورت گرفت، می‌‌توان این سهم را یکی از سهم‌‌های پرپتانسیل صنعت سیمان دانست که ارزش بررسی بیشتر و تحلیل سودآوری آتی را دارد. ابتدا به بررسی مفروضات تحلیل می‌‌پردازیم، سپس با پیش‌بینی عملکرد مالی شرکت در سال‌های ۱۴۰۱ و ۱۴۰۲ به سود خالص شرکت می‌‌رسیم.

تورم کشور برای سال‌های ۱۴۰۱ و ۱۴۰۲ به‌ترتیب ۴۰ و ۳۵‌درصد در نظر گرفته شده که با توجه به سیاست‌‌های انقباضی دولت، این نرخ‌ها در مفروضات تحلیل قرار گرفته است. آخرین نرخ معامله دلار نیما ۲۶۶هزار و ۶۰۰ریال بوده است. با اندکی محافظه‌کاری و درنظرگرفتن حفظ نرخ‌های فعلی، میانگین نرخ دلار برای سال ۱۴۰۱، ۲۶‌هزار و ۵۰۰تومان در نظر گرفته شده است.

در سال‌جاری برای نرخ افزایش دستمزدها با توجه به مصوبه وزارت کار و رفاه حداقل افزایش نرخ ۵۰‌درصد لحاظ شده است. به نظر نمی‌رسد افزایش نرخ حداقل دستمزد در سال ۱۴۰۱ مجددا تکرار شود. در سال ۱۴۰۲ نرخ ۳۵‌درصد را برای افزایش دستمزد لحاظ کردیم.

عامل موثر دیگر در تعیین بهای تمام‌شده، بهای انرژی شرکت است. نرخ گاز سوخت اعلام‌شده از سوی وزارت صمت معادل ۱۰‌درصد نرخ گاز پتروشیمی‌‌ها تعیین شده است. ازآنجاکه سقف نرخ گاز پتروشیمی‌‌ها ۵۰۰۰تومان در نظر گرفته شده، در مفروضات تحلیل نرخ گاز سیمان را معادل ۵۰۰تومان قرار دادیم. همچنین برای نرخ گاز در سال آینده فرض را بر رشد نرخ سوخت به میزان تورم قرار دادیم.

نرخ سیمان همواره پیرامون نرخ دلاری مشخص در حال نوسان است. آخرین نرخ فروش سیمان معادل ۲۸دلار به‌ازای هر تن بوده و میانگین این نرخ برای چهارماه نخست سال‌جاری ۲۶دلار به‌ازای هر تن محاسبه شده است. با مفروضات بالا برای سال‌های مالی ۱۴۰۱ و ۱۴۰۲ به‌ترتیب پیش‌بینی می‌شود که شرکت یک‌‌هزار و ۲۵۳میلیارد تومان و یک‌‌هزار و ۶۹۱میلیارد تومان درآمد حاصل از فروش کسب کند. با پیش‌بینی بهای تمام‌شده ۷۳۹میلیارد تومانی برای سال ۱۴۰۱ و بهای تمام‌شده ۹۹۷میلیارد تومانی برای سال ۱۴۰۲ به حاشیه سود ناخالص ۴۲‌درصد برای سیمان صوفیان می‌‌رسیم. عمده هزینه‌‌های اداری، عمومی و فروش ناشی از هزینه حقوق و دستمزد است که با افزایش نرخ حقوق رشد پیدا کرده است.

در نهایت، پس از کسر مالیات به سود خالص ۴۵۶میلیارد تومان برای سال ۱۴۰۱ و سود خالص ۶۱۷میلیارد تومانی برای سال ۱۴۰۲ می‌‌رسیم. به عبارت دیگر، انتظار داریم که شرکت به‌ازای هر سهم سودی (EPS) معادل ۴۱۵۰ریال برای سال ۱۴۰۱ و ۵۶۱تومان برای سال ۱۴۰۲ شناسایی کند.

شرکت سیمان صوفیان در سه‌ماه نخست سال جاری ۲۷‌درصد از سود هر سهم سال‌جاری را محقق کرده است.

با توجه به قیمت فعلی سهم که در تاریخ تحلیل در محدوده ۲‌هزار تومان معامله می‌شود، برای سال‌های ۱۴۰۱ و ۱۴۰۲ به نسبت P/ E ۸۲/ ۴ و ۵۶/ ۳واحد می‌‌رسیم. این نسبت‌‌ها برای سیمان صوفیان حاکی از ارزندگی سهم با دید یک و دو‌‌ساله است.