موجودیهای رو به رشد انبارها،تب فلز سرخ را سرد میکند
معمای جدید بازار مس
با وجود هشدارهای مکرر درباره کمبود قریبالوقوع مس و جهشهای بیسابقه قیمتی، شواهد موجود نشان میدهد بازار جهانی هنوز با کمبود فیزیکی این فلز راهبردی مواجه نشده است. برعکس، سطح ذخایر انبارشده در سه بورس بزرگ فلزات جهان به بالاترین میزان از اوایل سال ۲۰۰۳ رسیده و از ۱.۱میلیون تن فراتر رفته است. رقمی که روایت کمبود فوری را با تردید جدی روبهرو میکند. بخش مهمی از این افزایش موجودی به تحولات بازار آمریکا برمیگردد. در پی تهدید اعمال تعرفه بر واردات مس تصفیهشده به ایالات متحده که اجرای آن تا ژوئن به تعویق افتاد، شکاف قابلتوجهی میان قیمت قراردادهای مس در CME Group و قیمتهای بینالمللی در London Metal Exchange شکل گرفت. این اختلاف قیمت، فرصت آربیتراژ کمسابقهای ایجاد و معاملهگران را ترغیب کرد حجم بالایی از مس فیزیکی را روانه بازار آمریکا کنند تا از این فاصله قیمتی بهره ببرند.
نتیجه این جریان تجاری، جهش واردات مس تصفیهشده آمریکا بود. بهگونهای که در یازده ماه نخست سال ۲۰۲۵ واردات به ۱.۴۵میلیون تن رسید، رقمی که بیش از ۶۰۰ هزار تن نسبت به مدت مشابه سال قبل افزایش نشان میدهد. بخش عمده این فلز وارد انبارهای CME شد و موجودی این بورس را از ۸۵هزار تن در ابتدای سال ۲۰۲۵ به حدود ۵۳۶ هزار تن رساند. با این حال، نخستین کاهش خالص موجودی CME از اواخر اکتبر در روز پنجشنبه گذشته به ثبت رسید. نشانهای از اینکه شتاب انباشت بیوقفه سال گذشته رو به کاهش است.
زنگ خطر برای معاملهگران
اکنون با تعدیل انتظارات بازار درباره احتمال اجرای تعرفههای وارداتی، فاصله قیمتی میان CME و LME تا حد زیادی از میان رفته است. در شرایطی که آمریکا ذخایر قابلتوجهی در اختیار دارد، منطق اقتصادی وابستگی گسترده به واردات، کمتر از گذشته قانعکننده به نظر میرسد. در عین حال، جریان ورود مس به ایالات متحده ادامه دارد، اما مقصد بخشی از این محمولهها انبارهای LME در بالتیمور و نیواورلئان است. جایی که موجودی ثبتشده طی یک ماه از صفر به ترتیب به چهار هزار و ۹۵۰ تن و ۲۱ هزار و ۷۵ تن رسیده است. افزون بر آن، دهها هزار تن دیگر نیز خارج از سیستم ضمانت انبارها نگهداری میشود.
تحولات چین نیز تصویر مشابهی از وفور نسبی عرضه ارائه میدهد. موجودی انبارهای Shanghai Futures Exchange از ابتدای ژانویه ۱۲۷ هزار تن افزایش یافته و به بیش از ۲۷۲ هزار تن رسیده است. در همین حال، «پریمیوم یانگشان» بهعنوان شاخصی از تقاضای وارداتی چین که توسط Shanghai Metals Market منتشر میشود، به ۲۲ دلار در هر تن کاهش یافته است که پایینترین سطح در ۱۸ ماه گذشته بهحساب میآید. هرچند افت تقاضا در دوره تعطیلات سال نوی چینی موضوعی فصلی محسوب میشود، اما سطح کنونی ذخایر حتی پیش از آغاز رسمی سال جدید نیز بالاتر از اوج فصلی سال گذشته قرار گرفته است.
جالب این است که برندهای چینی در پایان ژانویه حدود ۷۰ درصد از موجودی تضمینشده LME را تشکیل میدادند و ورود روزانه محمولهها به انبارهای این بورس در کرهجنوبی و تایوان ادامه دارد. موجودی ثبتشده LME از ابتدای سال جاری تاکنون ۴۰ درصد رشد کرده و به بیش از ۲۰۳ هزار تن رسیده است. تناژ خارج از ضمانت نیز با رشد ۳۰ درصدی به بیش از ۹۰ هزار تن افزایش یافته است.
کنتانگو در سایه رکورد قیمت
ساختار قیمتی بازار نیز پیام مشابهی مخابره میکند. تا ماه نوامبر، قرارداد نقدی نسبت به سررسید سهماهه در LME در وضعیت وارونگی (Backwardation) قرار داشت که معمولا نشانه کمبود عرضه کوتاهمدت است. اما اکنون این ساختار به «کنتانگو» تغییر کرده و اختلافی بیش از ۱۰۰ دلار در هر تن به نفع سررسیدهای بلندتر شکل گرفته است. الگویی که عموما نشان از وفور موجودی و هزینه نگهداری کالا است. منحنیهای آتی در بازارهای CME و شانگهای نیز وضعیت مشابهی دارند. این در حالی است که قیمت نقدی مس همچنان در سطوح بالایی نوسان میکند و فاصله چندانی با رکورد اسمی ۱۳ هزار و ۶۱۸ دلار در هر تن که ماه گذشته ثبت شد ندارد. این همزمانی رشد موجودیها با قیمتهای بالا، از نقش پررنگ انتظارات سرمایهگذاران حکایت دارد. مس در ماههای اخیر به بخشی از «تب فلزات» تبدیل شده و موجی که ابتدا بازار طلا و سپس نقره را درنوردید،
اکنون به فلزات پایه سرایت کرده است. سرمایهگذاران، چه در چین و چه در غرب، مس را هم بهعنوان شرطبندی بر رشد تقاضا در گذار انرژی و توسعه زیرساختهای سبز و هم بهعنوان پوششی در برابر نگرانیهای مرتبط با تضعیف دلار میبینند. با این حال، بنیان استدلال صعودی بر این فرض استوار است که در مقطعی نهچندان دور، عرضه جهانی پاسخگوی تقاضا نخواهد بود. دادههای فعلی از موجودی انبارها و ساختار بازار آتی نشان میدهد آن نقطه هنوز فرا نرسیده است. هر روز که بر حجم ذخایر جهانی افزوده میشود، زمان تحقق سناریوی کمبود به آیندهای دورتر منتقل میشود. بنابراین، شکاف میان انتظارات خوشبینانه معاملهگران و واقعیتهای فیزیکی بازار، دستکم در مقطع کنونی، همچنان پابرجاست و شاید حتی در حال گسترش باشد.
بازگشت مس به مدار رشد
معاملات آتی مس در جریان دادوستدهای روز چهارشنبه با ثبت قیمت حدود ۵.۷۰ دلار به ازای هر پوند، افزایش یافت و زیانهای جلسه معاملاتی پیشین را جبران کرد. این رشد همسو با روند صعودی گستردهتر در بازار فلزات پایه ارزیابی میشود. این تحرکات قیمتی در شرایطی رقم خورد که شاخص دلار آمریکا پیش از انتشار صورتجلسه نشست سیاستگذاری فدرال رزرو
و همچنین انتشار گزارش مهم تورم ایالات متحده تقویت شده بود. عاملی که معمولا فشار کاهشی بر قیمت کالاهای دلاری وارد میکند. با این حال، حجم معاملات به دلیل تعطیلی چندین بازار آسیایی در پی فرارسیدن تعطیلات سال نو قمری در سطح پایینی باقی ماند. در سمت عرضه، افزایش موجودی مس در انبارهای تحت نظارت London Metal Exchange به بالاترین سطح در حدود ۱۱ ماه گذشته رسید. این موضوع نگرانیها درباره مازاد عرضه کوتاهمدت را تقویت کرد و بخشی از رشد قیمتها را محدود ساخت. تحلیلگران بازار معتقدند روند کاهش ذخایر، بهویژه در دورههای تعطیلات فصلی که تقاضای فیزیکی کاهش مییابد، ممکن است زمانبر باشد. در تحولات مرتبط با بخش تولید، شرکت معدنی شیلیایی Antofagasta از جهش قابلتوجه درآمد سالانه خود خبر داد. رشدی که تحتتاثیر قیمتهای بیسابقه مس در سال گذشته محقق شده است. این گزارش نشان میدهد تولیدکنندگان بزرگ همچنان از سطوح بالای قیمتی منتفع میشوند، هرچند چشمانداز کوتاهمدت بازار تحتتاثیر نوسانات ارزی و وضعیت موجودیها قرار دارد.
