«پارسان» چقدر می‌ارزد؟

شروین شهریاری
پرسش از یکی از خوانندگان از طریق پست الکترونیک: سهام نفت و گاز پارسیان به لحاظ ارزش ذاتی در چه وضعیتی قرار دارد؟
پاسخ: نفت و گاز پارسیان از بنگاه‌های تازه وارد در عرصه اقتصاد کشور است که در سال ۸۶ به نام توسعه الوند غدیر تاسیس شد.

این شرکت زیر مجموعه غدیر تا سال ۸۹ عملا فعالیت شایان توجهی نداشته است اما در این سال با افزایش سرمایه سنگین از یک میلیون ریال به دو هزار میلیارد ریال آغاز فعالیت شرکت در عمل کلید خورد. این شرکت در دو سال گذشته در برخی خریدهای سهام از سازمان خصوصی‌سازی (نظیر پالایش نفت تبریز و پتروشیمی شیراز) مشارکت داشته است اما عمده موجودیت شرکت با انتقال سهام شرکت‌های پتروشیمی از شرکت مادر شکل گرفته است. به این ترتیب مدیریت «وغدیر» عملا لایه‌ای به نام «پارسان» را در مجموعه خود ایجاد کرده و مالکیت کل شرکت‌های سرمایه پذیر صنعت پتروشیمی خود را در آن متمرکز کرده است. نفت و گاز پارسیان پس از اجرای افزایش سرمایه تا سقف ۶ هزار میلیارد ریال در ۲۶ بهمن ماه سال گذشته با قیمت ۴۸۰۰ ریال به ازای هر سهم پا به عرصه معاملات بورس گذاشت و از آن زمان تاکنون، بازدهی ۵۰ درصدی را نصیب خریداران خود نموده است. با توجه به ماهیت فعالیت شرکت (که بر سرمایه‌گذاری مبتنی است) بهترین روش برای ارزیابی سهام «پارسان» محاسبه خالص ارزش دارایی‌ها (NAV) است. جدول زیر بر پایه آخرین اطلاعات رسمی، محاسبه مزبور را ارائه کرده است.
در خصوص ارقام جدول باید به چند نکته توجه داشت:
۱- ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌های بورسی از آخرین صورت وضعیت پرتفولیو مورخ ۳۱ فروردین ۹۱ استخراج شده است. در این باره باید توجه داشت که قیمت روز سهام شرکت‌های سرمایه پذیر با قیمت‌های سهام در تاریخ مزبور تفاوت کمی نشان می‌دهد که در مجموع قابل اغماض است.
۲- رقم حقوق صاحبان سهام در جدول مورد بحث از صورت‌های مالی سه ماهه مورخ ۲۹ اسفند ۹۰ با افزودن سود فروش سرمایه‌گذاری در فروردین ماه سال جاری (۱۰۶ میلیارد ریال) به دست آمده است. باید توجه داشت هر چند برخی شرکت‌های سرمایه پذیر نظیر پتروشیمی زاگرس اخیرا اقدام به برگزاری مجمع و تقسیم سود نموده‌اند (که در افزایش رقم سود انباشته و به تبع آن حقوق صاحبان سهام «پارسان» موثر است) اما اثر این رویداد با کاهش قیمت سهام شرکت‌های سرمایه پذیر پس از مجمع در عمل خنثی شده است.
۳- سبد سهام خارج بورسی نفت و گاز پارسیان بهای تمام‌شده‌ای معادل ۱۶۶ میلیارد تومان دارد که بخش عمده آن (۱۰۰ میلیارد تومان) به سهام پتروشیمی خراسان اختصاص دارد. در این بخش صرفا به ارزش گذاری سهام پتروشیمی خراسان با P/E=۵ اکتفا شده و ارزش سایر سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی با عنایت به اندازه کوچک آنها معادل بهای تمام شده در نظر گرفته شده است.
همان طور که مشاهده می‌شود ارزش ذاتی هر سهم نفت و گاز پارسیان بر اساس محاسبات فوق برابر ۷۵۲۸ ریال به دست می‌آید. باید توجه داشت در حال حاضر سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در بورس تهران به طور میانگین در محدوده ۷۵ درصد خالص ارزش دارایی‌های خود (بدون در نظر گرفتن ارزش مدیریتی برای بلوک‌های سهام شرکت‌های سرمایه پذیر) معامله می‌شوند و این در حالی است که قیمت معاملاتی سهام «پارسان» به خالص ارزش دارایی‌ها نزدیک است. این رفتار بازار می‌تواند نشان‌دهنده خوش‌بینی سرمایه‌گذاران به تداوم رشد قیمت و سودآوری سهام شرکت‌های سرمایه‌پذیر (نظیر پتروشیمی پردیس، زاگرس، کرمانشاه و...) در افق میان مدت باشد. یادآور می‌شود شرکت پیش بینی درآمد هر سهم برای سال مالی منتهی به ۳۰ آذر ۹۰ را ۱۶۵۰ ریال اعلام کرده است که حدود یک پنجم این سود (معادل ۲۳۴ میلیارد تومان) قرار است از محل فروش سرمایه‌گذاری تامین شود. مطالعه جزئیات بودجه نشان می‌دهد که «پارسان» قصد دارد بخش عمده این درآمد را از محل فروش سهام پتروشیمی پردیس و کاهش درصد مالکیت از ۶۹ درصد کنونی به ۶۲ درصد محقق نماید؛ رویکردی که تحقق آن نیازمند واگذاری حدود ۷۰ میلیون سهم پتروشیمی پردیس است. در پایان یادآور می‌شود که در برآورد NAV در مطلب حاضر هیچ گونه مازاد ارزش برای بلوک‌های مدیریتی در شرکت‌های سرمایه پذیر در نظر گرفته نشده است که البته این رویه با روش محاسبه NAV در ارزیابی سایر شرکت‌های سرمایه‌گذاری در بورس همخوانی دارد.
Shahriary_sh@yahoo.com