پتانسیل تعدیل سود در پتروشیمی کرمانشاه

درخواست از آقای کرم بخش از طریق پست الکترونیک: لطفا تحلیلی از وضعیت سهام پتروشیمی کرمانشاه و افق قیمتی آن قبل و بعد از مجمع ارائه کنید.

پاسخ: پتروشیمی کرمانشاه از جمله واحدهای صنعتی تازه‌تاسیس در غرب کشور است که با استفاده از خوراک گازی ابتدا آمونیاک را به عنوان محصول میانی تولید می‌کند و سپس به تحصیل کود شیمیایی اوره از آن می‌پردازد. ظرفیت تولید شرکت معادل ۶۶۰ هزار تن در سال است که سهمی ۱۹ درصدی را از کل ظرفیت تولید ۵/۳ میلیون تنی کود اوره در کشور به خود اختصاص داده است. شایان ذکر است مجموع تولید کود اوره جهان حدود ۲۰۰ میلیون تن در سال است که ۷۵/۱ درصد آن به ایران اختصاص دارد. پتروشیمی پردیس با ظرفیت سالانه بیش از دو میلیون تن بزرگ‌ترین تولید‌کننده این محصول در کشور به شمار می‌رود و پس از آن پتروشیمی کرمانشاه در رتبه دوم از لحاظ حجم تولید قرار دارد. پتروشیمی خراسان و شیراز هم دیگر تولیدکنندگان عمده اوره در ایران می‌باشند.
نکته جالب توجه در مورد این شرکت ۱۷۶ میلیارد تومانی، حضور ۳۵ درصدی سهامداران خرد در ترکیب مالکیتی «کرماشا» است که در کنار نفت و گاز پارسیان با مالکیت ۴۰ درصد و گروه پتروشیمی سرمایه‌گذاری ایرانیان (پترول) با مالکیت ۱۷ درصد، سهامداران عمده شرکت محسوب می‌شوند. بر اساس اطلاعات تاریخی، شرکت حدود ۷۰ درصد محصول را به صورت صادراتی و ۳۰ درصد را در داخل به فروش می‌رساند. با توجه به ارزآوری صادرات، فروش خارجی سودآورتر از فروش داخلی می‌باشد و تغییرات نرخ ارز در بازار آزاد هم تاثیر قابل ملاحظه‌ای بر درآمدهای «کرماشا» دارد. در جدول شماره یک، تخمین درآمد فروش شرکت در سال ۹۲ ارائه شده است. درخصوص ارقام جدول شماره یک باید به چند نکته توجه داشت:
۱- در برآورد تحلیلی ۹۲، ترکیب فروش بر مبنای عملکرد تاریخی (۳۰ درصد داخلی و ۷۰ درصد صادراتی) در نظر گرفته شده است. این در حالی است که در بودجه اعلامی شرکت ۷۹ درصد از کل فروش دربخش صادرات منظور گردیده است.
۲- قیمت فروش اوره داخلی در پیش‌بینی تحلیلی معادل آخرین قیمت‌های فروش در بورس کالا (۹۵۰۰ریال در هر کیلو) محاسبه شده است. در بخش صادراتی نیز قیمت اوره صادراتی ۴۰۰ دلار در هر تن لحاظ شده است. باید توجه داشت قیمت جهانی این محصول در پنج سال اخیر به طور میانگین در محدوده ۴۰۰ دلار در هر تن قرار داشته ونرخ قراردادهای معاملات آتی (Futures) از انتظار برای ثبات قیمت اوره در کوتاه‌مدت حکایت می‌کند. به همین دلیل، قیمت اوره صادراتی در کل سال ۹۲ معادل ۴۰۰ دلار فرض شده است.
۳- نرخ تبدیل دلار برای فروش صادراتی ۳۰ هزار ریال در طول کل سال فرض شده است. این قیمت ۲۰ درصد بالاتر از نرخ اتاق مبادلات و ۱۵ درصد کمتر از قیمت‌های کنونی در بازار آ‍زاد است. براساس لایحه بودجه، دولت قصد دارد تا صادرکنندگان را ملزم به استفاده از نرخ اتاق مبادلات برای تبدیل درآمدهای ارزی خود نماید. اما این پیشنهاد با مخالفت‌های زیادی رو به رو بوده و مکانیزم دقیق کنترلی برای آن نیز تعریف نشده است. به همین دلیل در تحلیل حاضر با رعایت جانب احتیاط یک قیمت میانگین برای دلار صادراتی لحاظ شده که رقمی بین بازار آزاد و اتاق مبادلاتی است. حال آنکه مبنای بودجه خود شرکت نرخ تسعیر دلار ۲۵۰۰ تومانی می‌باشد.
۴- قیمت آمونیاک در بودجه تحلیلی متناسب با افزایش قیمت اوره نسبت به بودجه شرکت افزایش یافته است.
حال به جدول شماره دو توجه کنید که در آن سود و زیان هر سهم در سال گذشته در کنار بودجه ۹۲ و پیش بینی تحلیلی به نمایش درآمده است. (ارقام به میلیارد ریال)
در بررسی ارقام جدول دو، توجه به چند نکته حائز اهمیت است:
۱- قیمت گاز مصرفی شرکت در سال گذشته معادل ۷۰۰ ریال در هر متر مکعب بوده و برای سال جاری نیز بدون تغییر در نظر گرفته شده است. در اواخر سال گذشته، شایعات متعددی درخصوص احتمال افزایش قیمت خوراک گازی پتروشیمی‌ها در سال جدید مطرح شد که طیف وسیعی از گمانه زنی‌ها را در‌بر‌می‌گرفت. در یکی از بدبینانه ترین احتمالات، این سناریو مطرح گردید که قیمت گاز پتروشیمی‌ها از ۷ سنت کنونی به ۱۳ سنت بر مبنای دلار اتاق مبادلات تغییر یابد که به معنای قیمت ۳۲۰۰ ریالی در هر متر مکعب برای گاز مصرفی است. با آنکه تحقق چنین سناریویی برای گاز پتروشیمی‌ها تا اندازه‌ای دور از ذهن است، در تحلیل حاضر با رعایت حداکثر جانب محافظه‌کاری، همین رقم مبنای محاسبه قیمت مواد اولیه قرار گرفته است. هزینه دستمزد و سربار با عنایت به افزایش منطقی بودجه ۹۲ نسبت به سال ۹۱ بدون تغییر نسبت به مفروضات شرکت در نظر گرفته شده‌اند.
۲- «کرماشا» در سال گذشته از بابت افزایش نرخ ارز رسمی حدود ۳۱۶ میلیارد ریال سود تسعیر ارز از محل تبدیل تسهیلات ارزی به ریالی شناسایی کرده است که این رقم در بخش درآمدهای متفرقه شناسایی شده است. در سال جاری، طبیعتا درآمد مزبور دیگر وجود نخواهد داشت و به همین دلیل تنها درآمد قابل استحصال از سود سپرده‌ها در سرفصل درآمد سرمایه گذاری و متفرقه مد نظر قرار گرفته است.
۳- در ستون پیش‌بینی تحلیلی، هزینه‌های عمومی و اداری، مالی و سایر درآمدهای عملیاتی با عنایت به واقع‌بینی بودجه ۹۲ و در نظر گرفتن احتیاط‌های لازم معادل پیش بینی شرکت لحاظ شده‌اند. همچنین شرکت مطابق قوانین مالیاتی تا ده سال از زمان آغاز فعالیت از مالیات معاف است.
با جمع‌بندی موارد مطرح شده می‌توان گفت، پتروشیمی کرمانشاه در صورت دسترسی به دلار ۳۰۰۰ تومانی در فروش‌های صادراتی و نیز عدم کاهش قیمت محصول اوره از سطح ۴۰۰دلار، توانایی رشد حدود ۵۵ درصدی سودآوری نسبت به پیش‌بینی کنونی در سال ۹۲ را حتی با فرض جهش ۴/۵ برابری قیمت خوراک گازی خواهد داشت. مجمع سال ۹۱ «کرماشا» که تقسیم سود ۹۰ درصدی را در بر دارد نیز هنوز برگزار نشده است. از این منظر در صورت تحقق مفروضات تحلیل حاضر، عدم افت قیمت معنادار سهم از سطح ۱۰۰۰۰ ریالی کنونی حتی پس از تقسیم سود می‌تواند به عنوان یکی از سناریوهای محتمل مد نظر قرار گیرد. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات از جمله قیمت محصول، نرخ ارز و نرخ گاز مصرفی می‌توانند به برآوردهای متفاوتی در خصوص وضعیت سودآوری شرکت در سال جاری دست یابند.
Shervin.shahriari@turquoisepartners.com