«دنیای‌اقتصاد» یکی از صنایع بزرگ بورسی را بررسی می‌کند
سیمان در وضعیت خنثی
در سال‌های گذشته، این صنعت به دلیل تورم‌‌‌های افسارگسیخته و ریسکهای ناشی از قیمت‌گذاری دستوری، با آسیب‌‌‌هایی مواجه شده است؛ اما برخی از شرکت‌های این صنعت که نماد آنها در بورس تهران مورد دادوستد قرار می‌گیرد، به لحاظ سود‌‌‌آوری برای سرمایه‌گذاران جذاب بوده و مورد توجه آنان قرار گرفتهاند. با عرضه سیمان در بورسکالا و قیمت‌گذاری آن با مکانیزم عرضه و تقاضا، درآمدهای شرکت‌های سیمانی بهبود یافته است. با توجه به کاربرد سیمان در پروژه‌‌‌های ساختمانی و ارزانی آن نسبت به میلگرد و فولاد، به نظر میرسد روند تقاضا در این صنعت در بلندمدت رو به افزایش بوده و تقاضای خارجی نیز با توجه به در حال‌‌‌توسعه‌‌‌بودن کشورهای همسایه روندی صعودی خواهد داشت. همچنین وجود ظرفیتهای مازاد در برخی از شرکت‌های صنعت سیمان، موقعیتی فراهم کرده است تا در صورت افزایش شتابان تقاضا، تولید این شرکت‌ها نیز افزایش یابد؛ هرچند سرمایه‌گذاری در شرکت‌های سیمانی به دلیل وجود ریسکهای بالا در این صنعت و فقدان بهره‌وری اقتصادی، با مشکلاتی همراه شده و این موضوع به‌تنهایی یکی از ریسکهای بزرگ این صنعت است.
صاحبان صنعت سیمان
مالکیت صنعت سیمان کشور، عمدتا برعهده تعداد معدودی هلدینگ است. شرکت سرمایه‌گذاری تامین اجتماعی با داشتن مالکیت بیش از 39درصدی این صنعت و به‌واسطه در اختیار داشتن سهام دو شرکت سیمان فارس و خوزستان و سرمایه‌گذاری سیمان تامین جزو فعالان اصلی صنعت سیمان به شمار میآید. سیمان ساوه، سیمان خوزستان و سیمان غرب نیز جزو شرکت‌های زیرمجموعه «شستا» به شمار می‌روند. بنیاد مستضعفان، با داشتن مالکیت سیمان تهران، سیمان هگمتان و سیمان ایلام، سهم 15درصدی از صنعت سیمان دارد. همچنین 14درصد صنعت سیمان در اختیار زیرمجموعه‌‌‌های شرکت سرمایه‌گذاری غدیر است که شامل سیمان سپاهان و سیمان شرق هستند. بانک‌ملی نیز عهده‌دار سه شرکت سیمان مازندران، سیمان شمال و سیمان ساروج است. همچنین 32درصد این صنعت در اختیار سایر شرکت‌ها و بخش خصوصی است.
بی‌تلاطمی سیمانی‌‌‌ها
با شروع دهه 1390 و طرح مسکن‌‌‌مهر دولت احمدی‌‌‌نژاد، عملا تقاضا برای صنعت سیمان افزایش یافت و سرمایه‌گذاری‌‌‌هایی نیز برای توسعه و افزایش ظرفیت اسمی شرکت‌ها صورت گرفت. با اعمال تحریم‌‌‌ها و همزمان، روی کار آمدن دولت تدبیر و امید، شرایط رکودی بر صنعت سیمان حاکم شد و تا مرحله اول برجام این شرایط ادامه یافت. از سال 1396 رشد قیمت ارز، رونق مصنوعی افزایش نرخ را در صنعت سیمان ایجاد کرد. اما از اواخر سال 1399 با آرام‌گرفتن تلاطم‌‌‌های ارزی صنعت سیمان وارد وضعیت خنثی شده است.
وضعیت تجاری صنعت
با توجه به ظرفیتهای موجود در کشور به نظر میرسد، شرکت‌های صنعت سیمان علاوه بر تامین نیازهای داخل، پتانسیل صادراتی بالایی نیز دارند. از آنجا که در فرآیند تولید سیمان، مواد اولیه این صنعت ابتدا به کلینکر و سپس کلینکر طی فرآیندی انرژی‌‌‌بر به سیمان تبدیل می‌شود، بنابراین شرکت‌های سیمانی سعی دارند کلینکر را به‌جای سیمان صادر کرده و انرژی کمتری را برای سیمان صرف کنند. روند تجارت سیمان در کشور نیز حاکی از آن است که از سال 1397 تاکنون میزان صادرات کلینکر از میزان صادرات سیمان پیشی گرفته است. گرانی گاز و مشکلاتی که در حوزه تامین انرژی در سال‌های اخیر به وجود آمده، موجب پیشی‌گرفتن میزان صادرات کلینکر از صادرات سیمان شده است.
عمده مقاصد صادراتی صنعت سیمان کشورهای افغانستان، کویت و ترکمنستان هستند و بخش اندکی از آن نیز به کشورهای عراق و روسیه صادر می‌شود. همین امر موجب شده است تا حجم تجارت با کشورهای شرقی و همسایه‌‌‌های غربی کشور، به میزان قابل‌ملاحظه‌‌‌ای بزرگ‌تر از سایر کشورهای همسایه باشد و در نتیجه، پتانسیل زیادی برای تجارت شرکت‌هایی که در شرق و جنوب غرب کشور قرار دارند، ایجاد شود. البته ذکر این نکته ضروری است که با روی‌‌‌کارآمدن گروه طالبان و تشکیل امارت اسلامی افغانستان سهم صادرات به این کشور، به دلیل جنگ داخلی، کاهش یافته است.
عمده کلینکر کشور به کشورهایی نظیر عراق، کویت و بنگلادش صادر می‌شود. شرکت سیمان خوزستان یکی از مالکان شرکت ارض‌الاماره عراق، عمده کلینکر خود را به این کشور صادر می‌کند. از این رو حجم تجارت کلینکر در جنوب‌غرب و غرب کشور بسیار زیاد بوده و صادرات این محصول در سایر نقاط ایران، نسبت به جنوب غرب کشور تقریبا ناچیز است.
مناطق حاصلخیز تقاضا
با عرضه‌‌‌شدن سیمان در بورسکالا و ثبت معاملات آن، آمارهایی از تقاضای سیمان در بورسکالا به دست آمده است. این آمارها حکایت از آن دارد که عمده تقاضا برای سیمان در بورسکالا برای شرکت‌هایی بوده که در شمال و جنوب‌غرب کشور قرار گرفتهاند. از این رو این شرکت‌ها توانایی چانه‌زنی بیشتر را برای مشتری‌های خود فراهم می‌کنند. شرکت‌هایی نظیر «سمازن»، «سفانو»، «سشمال» و «سیمان اردستان» جزو مناطق پرتقاضای سیمان هستند. در جنوب‌غربی کشور نیز شرکت سیمان خاش جزو شرکت‌های پرتقاضا در بورسکالا به شمار میآید. همچنین نرخ سیمان این شرکت‌ها با میانگین نرخ بورسکالا اختلاف زیادی دارد. قطعا یکی از پارامترهای ارزش‌گذاری در این صنعت، منطقه‌‌‌ای است که شرکت سیمانی در آن قرار دارد. این امر به این معنی است که شرکت‌های یادشده ارزش بررسی بیشتری دارند.
نقش پررنگ سربار
ساختار بهای تمامشده در صنعت سیمان نشان می‌دهد که سربار بیش از 74درصد بهای تمامشده و 21درصد آن را مواد مستقیم تشکیل می‌دهد. متوسط نسبت بهای تمامشده به فروش حدود 52درصد بوده که این امر نشان می‌دهد متوسط حاشیه سود ناخالص صنعت حدود 48درصد است. برخی از شرکت‌ها نظیر سیمان ایلام، سیمان سبزوار و سیمان کرمان، بیشترین حاشیه سود ناخالص را دارند.
نسبت مواد مستقیم به بهای تمامشده در برخی از شرکت‌ها نظیر سیمان قائن، سیمان هگمتان و سیمان آبیک بسیار بالاتر از 21درصد میانگین بوده و میزان مصرف مواد اولیه در شرکت‌هایی نظیر سیمان اردبیل، سیمان شاهرود، سیمان غرب و سیمان شرق، بسیار پایین‌‌‌تر از میانگین است. همچنین نسبت هزینه انرژی به بهای تمامشده به‌طور متوسط 19درصد است که سیمان ایلام و سیمان سبزوار، پایین‌‌‌تر از متوسط صنعت قرار دارند. این نسبت در سیمان سپاهان نیز بسیار پایین‌‌‌تر از میانگین است.
سیمان ارومیه در صدر بازدهی‌ها
بازدهی قیمتی شرکت‌های سیمانی از سال 1398 تاکنون نشان می‌دهد که شرکت‌های سیمان ارومیه، سیمان خوزستان و سیمان مازندران در زمره شرکت‌هایی قرار دارند که بیشترین بازدهی را نسبت به شاخص کل و شاخص صنعت کسب کرده‌‌‌اند. سیمان شرق و سیمان سپاهان نیز بازدهی کمتری را نسبت به شاخص کل به ثبت رسانده‌اند. بازدهی شاخص صنعت سیمان نیز، قبل از شهریور 1400 بالاتر از شاخص کل بوده و از نیمه‌‌‌دوم سال 1400 بازدهی شاخص صنعت پایین‌‌‌تر از شاخص کل قرار گرفته است.
بهبود روند حاشیه سود
روند حاشیه سود شرکت‌ها از ابتدای دهه 1380، نشان‌دهنده آن است که در این صنعت از ابتدای سال 1381 تا 1396، حاشیه صنعت سیمان در مسیر نزولی بوده و پس از سال 1396 این روند بهبود یافته و تاکنون این روند صعودی ادامه یافته است. دلیل این امر میتواند عرضه بیشتر محصولات سیمانی در بورسکالا و نحوه قیمت‌گذاری درست و از طرفی افزایش نرخ ارز و افزایش درآمدهای ارزی و داخلی ناشی از تورم‌‌‌های انتظاری باشد. با توجه به اینکه میانگین حاشیه سود ناخالص در صنعت سیمان حدود 45درصد است، شرکت‌هایی که سود ناخالص بالاتر از میانگین دارند، قابلیت بررسی بیشتر و ارزش تحلیل دارند. نمادهایی نظیر «سخوز»، «سهگمت»، «سرود»، «اردستان» و «سغرب» جزو شرکت‌هایی هستند که حاشیه سود ناخالص آنها بالاتر از میانگین قرار دارد. همچنین میانگین حاشیه سود عملیاتی صنعت 32درصد است.
نقش پررنگ هزینههای حمل‌ونقل
هزینه حمل‌ونقل یکی از مهم‌ترین هزینههای اداری و عمومی به شمار میآید و بررسی آن برای سرمایه‌گذاران این صنعت، اهمیت زیادی دارد. از آنجا که حمل سیمان به مناطقی که فاصله زیادی با کارخانه دارند، صرفه اقتصادی ندارد و هزینه حمل هر تن سیمان به برخی از مناطق میتواند به اندازه قیمت همان میزان سیمان تمام شود، بنابراین نمی‌‌‌توان تصور کرد شرکتی که در غرب کشور قرار دارد، مشتری‌هایی در شرق کشور داشته باشد. از طرف دیگر، هزینههای حمل‌ونقل میتواند بهای تمامشده خرید مواد اولیه را افزایش داده و فشار دوسویه‌‌‌ای بر این صنعت وارد کند. افزایش هزینه حمل‌ونقل در سال‌جاری، حدود 35درصد بوده و به نظر میرسد با توجه به شرایط فعلی سال آینده نیز حدود همین عدد، افزایش یابد.
مجوز‌‌‌های ساخت‌وساز
بررسی پروانه‌های ساخت‌وساز در کشور نشان می‌دهد که از اوایل دهه 1390 تاکنون ساخت‌وساز وارد رکود عمیقی شده است. از آنجا که نیمی از مصارف سیمان در بخش مردمی و از طریق نمایندگی‌های فروش برای ساخت‌وساز و بخش مسکن استفاده می‌شود، همین امر نگرانی‌ها در خصوص تقاضای سیمان را افزایش داده است. اما به نظر میرسد با وجود رکودی که بر فضای مسکن حاکم شده، همچنان صنعت سیمان وارد رکود عمیقی نشده؛ چراکه سیمان در بخش ساخت‌وساز نقش پررنگ‌تری نسبت به چند سال گذشته ایفا کرده و جایگزین خوبی برای میلگرد و محصولات فولادی شده است.
نسبت قیمت به سود در شرکت‌های سیمانی
متوسط نسبت قیمت به سود اغلب شرکت‌های سیمانی، در محدوده 5/ 4 تا 9واحد قرار گرفته و متوسط این نسبت در صنعت نیز در همین محدوده قرار دارد. در کنار این موارد، نسبت P/ E برخی از نمادها نظیر «سبزوا»، «سباقر»، «سجام» و «سلار»، بالای 11 است. بررسی شرکت‌های گروه سیمانی و تخمین سود آنها تا پایان سال 1401، حاکی از آن است که نسبت قیمت به سود آینده‌نگر در این صنایع، کمتر از متوسط P/ E تاریخی آنهاست. در صورتی که شرایط بازار بهبود یابد و پول حقیقی در این صنعت به جریان بیفتد، شرکت‌های صنعت سیمان می‌‌‌توانند، موقعیت سرمایه‌گذاری خوبی را برای اهالی بازار سرمایه فراهم کنند.
