پرسش و پاسخ (۸۸۹۸۰۴۵۵) - ۲۰ شهریور ۸۶

شروین شهریاری

بی‌نام: تحلیل مشروحی از شرکت معادن بافق ارائه دهید.
پاسخ: معادن بافق شرکتی با سرمایه حدود یک‌میلیارد تومان است که پروانه بهره‌برداری انحصاری از معادن سرب و روی کوشک را تا سال ۱۳۹۸ در اختیار دارد. عیار متوسط خاک این معدن برای روی حدود ۸‌درصد و برای سرب دو‌درصد است. تولیدات شرکت مشتمل بر انواع کنسانتره روی (عیار ۴۸‌درصد) و کنسانتره سرب (عیار ۵۵‌درصد) است و در سال‌جاری، شرکت پیش‌بینی تولید ۱۵۵۰۰‌تن کنسانتره سولفور روی و ۲۰۰۰‌تن کنسانتره سولفور سرب را کرده است. همچنین شرکت قصد دارد در سال‌جاری ۱۴۰۰۰‌تن سولفور روی و ۲۵۰۰‌تن سولفور سرب را از طریق صادرات (که معاف از مالیات خواهد بود) به فروش رساند. در مورد وضعیت بنیادی این شرکت چهار نکته مهم جلب نظر می‌کند:
۱ - اولین مورد مربوط به نرخ‌های جهانی محصولات شرکت است. در بخش محصولات روی، شرکت نرخ فروش را ۳۰۰۰‌دلار برای روی در نظر گرفته است و در مبالغ فروش کنسانتره نیز احتیاط مناسبی را منظور کرده است، به گونه‌ای که اگر قیمت‌های جهانی روی در همین محدوده فعلی نوسان کند، شرکت به پیش‌بینی فروش ۲/۱۱‌میلیارد تومانی خود از این محل دست خواهد یافت. اما در بخش دیگر با توجه به برآورد ۱۲۰۰‌دلاری قیمت جهانی سرب در بودجه، تفاوت معناداری با نرخ‌های ۳۰۰۰‌دلاری فعلی مشاهده می‌شود که این نکته درگزارش مورد تاکید حسابرس نیز قرار گرفته است.
شرکت در سال‌جاری پیش‌بینی فروش کنسانتره سرب را بر مبنای هر‌ تن ۳۷۷ دلار قرار داده است که در سه ماهه اول سال‌جاری نیز فروش سرب نداشته است. این در حالی است که مثلا شرکت باما که محصول سولفور سرب آن عیاری مشابه بافق دارد، با نرخ سرب ۳۰۰۰‌دلاری نرخ فروش هر‌تن کنسانتره سولفور سرب را ۱۵۰۰‌دلار در نظر گرفته است. بنابراین در صورت اصلاح این سرفصل بودجه، مبلغ فروش سولفور سرب این شرکت از پیش‌بینی ۸۶۷‌میلیون تومانی فعلی به ۳۴۵‌میلیارد تومان می‌رسد که تفاوتی بیش از ۲۵‌میلیارد تومان ایجاد می‌کند و با توجه به ثبات تقریبی بهای تمام شده و سایر هزینه‌ها، انتقال این مابه‌التفاوت به سرفصل سود عملیاتی، ۲۵۰تومان بر سود هر سهم بافق می‌افزاید. (البته فرض شده است که شرکت کل تولیدات سرب را بر مبنای نرخ‌های جهانی کنونی به فروش برساند.)
۲ - موجودی مواد و کالا از سرفصل‌های مهمی است که در مورد شرکت‌های تولیدی، در پایان هر دوره باید مد نظر قرار‌گیرد. بافق در پایان اسفند ۸۵، شش‌هزار و ۹۱۳‌تن سولفور روی و ۱۰۳۹‌تن کالای سولفور سرب ساخته شده در معدن خود داشته است که بنابراین حدود نصف‌تناژ تولید سال‌جاری، کالای آماده فروش دارد. (یادآوری می‌شود کل‌تناژ تولید امسال ۱۷هزار و ۵۰۰‌تن و‌تناژ فروش ۱۶هزار و ۵۰۰‌تن پیش‌بینی شده است.) بنابراین بافق یک پتانسیل سودآوری نهفته در سال‌جاری دارد که می‌تواند بنا به تصمیم مدیریت شرکت آن را به ظهور رساند یا با روش‌های سنواتی این موجودی قابل توجه کالا را به سال بعد منتقل نماید. گفتنی است در صورت فروش این میزان کالا در سال‌جاری بیش از ۵۰۰تومان به سود هر سهم (با نرخ‌های پیش‌بینی فروش خود شرکت) افزوده خواهد شد.
۳ - سود انباشته شرکت نیز یکی دیگر از موارد قابل تامل در مورد معادن بافق است. با توجه به تقسیم سود ۱۰‌درصدی در مجمع اخیر بافق، اکنون به ازای هر سهم حدود ۵۳۳ تومان انباشته دارد که باید در سال‌های آتی نسبت به تقسیم یا افزایش سرمایه از این محل اقدام کند. بدیهی است صاحبان سهام شرکت در موعد این تصمیم‌گیری از منافع آن بهره‌مند خواهند شد. همچنین بر اساس آخرین اطلاعات، شرکت افزایش سرمایه‌ای در حدود ۳۰۰‌درصد را از محل آورده و مطالبات سهامداران در دست اقدام دارد که پیش‌بینی می‌شود تا پایان سال‌جاری نسبت به اجرای آن اقدام نماید.
۴ - با توجه به جمیع موارد فوق هر چند پتانسیل‌های سودآوری شرکت بالا ارزیابی می‌شود اما در رفتار‌شناسی مدیریت این شرکت، باید به اصل احتیاط و اطلاع‌رسانی قطره‌ای در مورد اطلاعات مالی و فعالیت شرکت توجه داشت. اختصاصی بودن معدن شرکت و جهش‌های سنگین در سودآوری، متعاقب افزایش قیمت‌های جهانی در کنار مالکیت خصوصی معدن می‌تواند توجیه کننده علت رویه مورد اشاره باشد. گفتنی است نماد شرکت معادن بافق از اردیبهشت سال گذشته به مدت حدود ۱۵ ماه متوقف بود و پس از پیگیری‌های نهاد ناظر و ارائه اطلاعات حسابرسی شده اخیرا بازگشایی شده است که از زمان بازگشایی نوسانات و حجم معاملات نسبتا سنگینی را نیز تجربه نموده است.
پرسش آقای مهدی ضردوغی: آیا پتروشیمی خارک می‌تواند تعدیل منفی از بابت افزایش مبلغ مالیات را از محل افزایش نرخ فروش محصولات در سال‌جاری جبران کند؟
پاسخ: بنا به گزارش شرکت، پترو‌شیمی خارک در مجموع حدود ۷۸‌میلیارد تومان افزایش مبلغ مالیات برای مدت سه سال شمول این مصوبه تعلق خواهد گرفت که ۵/۲۳‌میلیارد تومان آن مربوط به سال‌جاری و ۵۵‌میلیارد برای دو سال گذشته است. از سوی دیگر خارک پس از برگزاری مجمع اخیر، بیش از ۶۵تومان سود انباشته به ازای هر سهم دارد که در تعدیلات سنواتی (ناشی از افزایش مالیات) برای سال‌های ۸۴ و ۸۵ می‌تواند از بخشی از آن برای تهاتر ۵۵‌میلیارد تومان افزایش مبلغ مالیات استفاده کند که البته تصمیم نهایی در این خصوص با صلاحدید حسابرس و مدیریت شرکت خواهد بود.
همچنین در سال‌جاری نیز با توجه به پیش‌بینی شرکت که قیمت فروش متانول (اصلی‌ترین محصول مجتمع) را ۲۳۰‌دلار برای سال ۸۶ برآورد کرده است و با توجه به نرخ‌های ۲۸۵ تا ۳۰۰‌دلاری فعلی در کشورهای مقصد صادرات خارک، این شرکت توانایی تعدیل حداقل ۲۰‌درصدی سود خود را در سال‌جاری خواهد داشت و از این محل می‌تواند تاثیر ۲۳۵ ریالی افزایش مالیات سال‌جاری را نیز خنثی کند. بنابراین با عنایت به این موارد به نظر می‌رسد که خارک حتی با افزایش مالیات و اجرای مصوبه اخیر باز هم بتواند سود ۲۰۰ تومانی سال‌جاری خود را محقق کند. البته نکته مهم این است که این امکان نیز وجود دارد که با توجه به ملاحظات مالی شرکت، تعدیلات سنواتی از محل سود سال‌جاری تامین شود که در این صورت جبران کاهش ۷۸ تومانی EPS برای سال ۸۶ امری دشوار به نظر می‌رسد. گفتنی است در محاسبه افزایش ذخیره مالیات مورد نیاز، صرفا بر مبالغ ارائه شده در گزارش اخیر شرکت (۷۸‌میلیارد تومان) اتکا شده است.
Shahriary-sh@yahoo.com