دلایل افت «ونیکی»

شروین شهریاری
پرسش از خانم عطائی: چرا قیمت سهام شرکت سرمایه‌گذاری ملی به شدت افت کرده است؟‌

پاسخ: شرکت‌های سرمایه‌گذاری به ویژه در سه سال اخیر با محدودیت‌های مهمی‌در زمینه سودآوری مواجه بوده‌اند که این محدودیت‌ها به طور کلی در سه دسته قابل طبقه‌بندی هستند. اول؛ وضعیت کاهشی قیمت سهام در بازار سرمایه که سود حاصل از فروش سرمایه‌گذاری‌ها را به عنوان یکی از دو منبع درآمد این شرکت‌ها (در کنار سود تقسیمی‌زیرمجموعه‌ها) بسیار محدود کرده، به گونه‌ای که بازار کشش عرضه سهام توسط شرکت‌های سرمایه‌گذاری را ندارد و روند کاهشی قیمت‌های سهام نیز اجازه فروش سهام را نمی‌دهد. دوم؛ مساله « ذخیره کاهش ارزش سرمایه‌گذاری‌ها» است که در چند سال اخیر با پیگیری و دقت زیادی توسط حسابرسان دنبال شده است. با توجه به وضعیت بورس، ‏عموما ارزش بازار سبد سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری کمتر از بهای تمام شده آنها شده و بدین ترتیب مجبور به اخذ ذخیره کاهش ارزش و متعاقب آن انعکاس اثر کاهنده این اقدام بر صورت سود و زیان خود شده‌اند.مساله سوم به« حذف سودسازی‌های درون مجموعه‌ای» مربوط می‌شود؛ درحقیقت بعد از معاملات درون گروهی شرکت‌های سرمایه‌گذاری در سال ۸۳ و عواقب ناگوار ایجاد شده پس از آن‏‏، اولا فعالان بازار مفهوم سود غیرعملیاتی و معاملات کاغذی را بهتر درک کردند و به این گونه درآمدها کم اعتنا شدند و ثانیا نهاد ناظر بازار نیز به شدت با این گونه معاملات مقابله نموده است.با توجه به موارد مذکور، «ونیکی» نیز به عنوان یک بنگاه سرمایه‌گذاری از تاثیر این مسائل ایجاد شده بر صنعت مبرا نمانده است. این شرکت درآمد حاصل از فروش سرمایه‌گذاری‌های خود در سال مالی منتهی به شهریور امسال را به علت شرایط بازار و وضعیت سبد سهام خود، تنها ۶/۴میلیارد تومان پیش‌بینی کرده است. این در حالی است که درآمد این سرفصل به عنوان مثال در سال ۸۳ بیش از ۶۰میلیارد تومان بود. همچنین در دو سال اخیر اخذ ذخیره کاهش در بخش سهام بورسی (به ویژه شرکت‌های سیمانی و نیز تابلو چهارمی‌ها ) به شرکت تحمیل شده است. علاوه بر اینها ارزش بازار سبد سهام بورسی این شرکت بنا بر آخرین اطلاعات ارائه شده اکنون ۴۱۷میلیارد ریال کمتر از بهای تمام شده است که احتمال طرح مجدد بحث لزوم اخذ « ذخیره کاهش ارزش » را خاطر نشان می‌سازد. در جدول زیر محاسبات مربوط به خالص ارزش دارایی‌های «ونیکی» را مشاهده می‌کنید:

در خصوص ارقام جدول فوق باید به چند نکته توجه داشت:
۱ - در این جدول، کاهش ارزش بازار سرمایه‌گذاری بورسی با استفاده از اطلاعات آخرین گزارش وضعیت پورتفولیوی شرکت (منتهی به ۳۰ آبان ماه ۸۷) استخراج شده است. همچنین رقم انباشته ذخیره کاهش با استفاده از اطلاعات صورت‌های مالی سال گذشته درج شده است.
۲ -مجموع حقوق صاحبان سهام از صورت‌های مالی حسابرسی نشده ۹ماه منتهی به ۳۱ شهریور ۸۷ استخراج شده است.
۳ - در این محاسبه، ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی معادل بهای تمام شده در نظر گرفته شده که با توجه به حجم کوچک این سرمایه‌گذاری‌ها (۲/۱۶میلیارد تومان) تاثیر با اهمیتی بر محاسبات نخواهد داشت.
۴ -قیمت سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در حال حاضر در بورس تهران کمتر از ارزش ذاتی در حال معامله بوده به طوری که میانگین قیمت سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در محدوده ۷۰درصد NAV قرار دارد. (P/NAV=۰.۷). در مورد سرمایه‌گذاری ملی بنابر محاسبات فوق مشاهده می‌شود که قیمت سهام این شرکت کمتر از نصف ارزش ذاتی (NAV) است. بدین ترتیب مقایسه خالص ارزش دارایی‌های محاسبه شده با قیمت هر سهم و نیز نزدیک بودن زمان برگزاری مجمع سالانه و تقسیم سود نقدی باعث می‌گردد که «ونیکی» در گروه سهام کم ریسک طبقه‌بندی شود. البته باید توجه داشت هرگونه بهبود معنادار در شرایط سهام این شرکت منوط به تغییر شرایط کلی بازار و افزایش ارزش بازار سبد سرمایه‌گذاری‌های شرکت خواهد بود.
Shahriary_sh@Yahoo.com