تحلیل دومین هلدینگ بزرگ بورس

شروین شهریاری
*درخواست از خواننده‌ای بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: لطفا یک تحلیل بنیادی از وضعیت سهام سرمایه‌گذاری امید ارائه کنید.
پاسخ: سرمایه‌گذاری امید پس از سرمایه‌گذاری غدیر، دومین هلدینگ بزرگ بورس تهران به شمار می‌رود که عمده سرمایه‌گذاری‌های خود را در صنعت سنگ‌آهن متمرکز کرده است. مالکیت عمده سهام «وامید» در اختیار بانک سپه است که به تازگی با واگذاری‌های خرد در جریان افزایش سرمایه، یک عضو هیات مدیره آن نیز به صندوق بازنشستگی کارکنان بانک‌ها رسیده است.

ارزش سبد سهام سرمایه‌گذاری این شرکت در بورس و خارج از بورس بالغ بر ۶۵۰۰ میلیارد تومان است که حدود ۸۰ درصد آن به سهام گل‌گهر و چادرملو (دو تولید‌کننده اول سنگ‌آهن در کشور) اختصاص دارد؛ بنابراین محوریت ارزش پرتفولیوی «وامید» به دوقلوهای سنگ‌آهنی بورس وابسته است. برای ارزش‌گذاری سهام، مطابق روش شرکت‌های سرمایه‌گذاری باید از روش برآورد خالص ارزش دارایی‌ها استفاده شود. به این منظور به جدول مراجعه کنید.
درخصوص ارقام جدول و آخرین وضعیت شرکت باید به چند نکته توجه داشت:
۱- رقم حقوق صاحبان سهام در جدول از اطلاعات و صورت‌های مالی ۹ ماه منتهی به ۳۰ مهر ۹۱ به علاوه سود مورد انتظار در سه ماه پایانی سال مالی استخراج شده است. یادآور می‌شود پیش‌بینی سود شرکت در سال مالی گذشته (منتهی به ۳۰ دی ۹۱) معادل ۷۵۷۳ میلیارد ریال بوده که به طور کامل محقق شده، اما هنوز مجمع سالانه به منظور تقسیم سود برگزار نشده است.
۲- رقم مازاد ارزش سهام بورسی نسبت به بهای تمام شده با استفاده از آخرین صورت وضعیت پرتفولیو درج شده است. البته با توجه به افت قابل ملاحظه ارزش سهام شرکت‌های چادرملو، گل‌گهر و سرمایه‌گذاری سپه در روزهای اخیر و تاثیر قابل ملاحظه آن بر NAV امید، در محاسبه مزبور برای سه شرکت مورد اشاره آخرین قیمت‌های معاملاتی سهام در پایان هفته گذشته مد‌نظر قرار گرفته است.
۳- بهای تمام شده سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی شرکت معادل ۵۳۰ میلیارد تومان است که سهمی حدود ۸ درصد از کل پرتفولیوی سرمایه‌گذاری را به خود اختصاص داده است. با توجه به کوچک بودن سهم سرمایه‌گذاری غیربورسی و عدم توافق در مورد چگونگی ارزش‌گذاری آنها (به وی‍ژه ساختمانی سپه، پترو امید آسیا و سنگ‌آهن گهر‌زمین)، در این محاسبه با رعایت جانب احتیاط هیچ گونه مازاد ارزش نسبت به بهای تمام شده در این بخش در نظر گرفته نشده است.
۴- شرکت‌های سرمایه‌گذاری در بورس تهران در حال حاضر به طور میانگین در قیمتی معادل ۳۰ درصد کمتر از خالص ارزش دارایی‌های خود معامله می‌شوند. محاسبه فوق نشان می‌دهد که نسبت قیمت به خالص ارزش دارایی‌ها (P/NAV) در مورد امید ۷۶ درصد است. بنابراین، می‌توان گفت سرمایه‌گذاران، «وامید» را اندکی گران‌تر از متوسط صنعت از لحاظ نسبت مزبور قیمت‌گذاری کرده‌اند. در واکاوی دلایل این رویکرد می‌توان به بر تمرکز سرمایه‌گذاری‌ها بر صنعت پرمزیت سنگ‌آهن اشاره کرد که طبیعتا انتظارات از سودآوری و اقبال عمومی به سهام «وامید» در مقایسه با رقبا را افزایش داده است.
۵- سرمایه‌گذاری امید در سال گذشته طی اطلاعیه‌ای انعقاد قرارداد پروژه توسعه فاز سوم یک میدان نفتی به نام «دارخوین» را با همکاری سه شریک دیگر به اطلاع بازار رسانده است. پروژه توسعه میدان نفتی دارخوین با هدف دستیابی به تولید روزانه ۷۱ هزار بشکه نفت از منطقه‌ای در شمال خرمشهر در مدت ۵/۵ سال به ارزش ۶/۱ میلیارد دلار تعریف شده است. عملیات اجرایی این پروژه در قالب شرکت سرمایه‌پذیر «پترو امید آسیا» انجام می‌شود. به این منظور شرکت مزبور در سال مالی اخیر سرمایه خود را از ۵۰ میلیون تومان به ۱۰۰ میلیارد تومان افزایش داده است که احتمالا این روند با افزایش سرمایه‌های بیشتری در آینده دنبال خواهد شد.
۶- شرکت از طریق یکی از زیرمجموعه‌های خود (مدیریت توسعه گوهران امید) اقدام به خرید مالکیت ۲۳ درصدی از نیروگاه گیلان در جریان خصوصی‌سازی کرده است. پیش پرداخت سرمایه‌گذاری مزبور تا کنون حدود ۱۲۶ میلیارد تومان بوده است و مطابق آخرین صورت‌های مالی کماکان مبلغی در حدود ۳۰۰ میلیارد تومان از بابت اقساط خصوصی‌سازی در تعهد شرکت است.
سودآوری نیروگاه مورد بحث در سال مالی قبل حدود ۴۳ میلیارد تومان بوده است. به این ترتیب می‌توان گفت سرمایه‌گذاری امید از محل دو پروژه نفتی و نیروگاهی مورد اشاره در میان مدت در معرض نیاز به نقدینگی قابل توجهی خواهد بود که این مساله تا کنون با به تعویق انداختن پرداخت سود سهامدار عمده (بانک سپه) پوشش داده شده است و احتمالا از این پس با فروش برخی دارایی‌ها و افزایش سرمایه از محل مطالبات و آورده نقدی سهامداران پیگیری می‌شود.
۷- سرمایه‌گذاری امید، پیش‌بینی سودآوری هر سهم برای سال مالی منتهی به ۳۰ دی‌ماه ۹۱ را ۷۵۷ ریال اعلام کرده است که احتمالا با انحراف مثبت اندکی محقق خواهد شد. مجمع سالیانه «وامید» نیز معمولا در اردیبهشت‌ماه برگزار می‌شود. برای سال مالی آینده هم سود ۱۰۴۵ ریالی به ازای هر سهم پیش‌بینی شده است که حدود ۲۰ درصد آن از محل فروش بلوک مدیریتی سرمایه‌گذاری سپه (با مالکیت ۷۴ درصدی مستقیم) تامین خواهد شد.
با توجه به آنکه بودجه فعلی بر اساس پیش‌بینی
محافظه کارانه از سودآوری دوقلوهای سنگ‌آهنی در سال مالی جاری تنظیم شده است؛ امکان تعدیل مثبت سود تا محدوده ۱۲۰۰ ریال به ازای هر سهم (در صورت فروش موفق بلوک سپه) از سناریوهای محتملی است که می‌تواند مد نظر سهامداران «وامید» قرار گیرد.