واکاوی سودسازی واقعی لیدرهای گروه ساخت محصولات فلزی/جدول
به گزارش اقتصادنیوز، در این راستا مازیار فتحی تحلیلگر بازارسهام به بررسی تحلیلی اجمالی دو پیمانکار بزرگ صنعت ساخت محصولات فلزی پرداخته است که در ادامه شرح این تحلیل را می خوانید.
تحلیل بنیادی شرکت های پیمانکاری بسیار پیچیده است و نیاز به اطلاعات دقیق از تک تک پروژه ها دارد. در این مقاله سعی شده است که به کلیاتی از تحلیل این دو شرکت و تاثیر وضعیت قراردادها بر سودسازی پرداخته شود.
بودجه این دو شرکت حاکی از این است که منبع اصلی درآمد و سودآوری آنها پروژه هاست. در این خصوص بد نیست به جدول شماره یک که با توجه به بودجه سال جاری بر مبنای فعالیت 9 ماهه آذرآب و همچنین بودجه سال مالی منتهی به 31 شهریور 95 که بر مبنای فعالیت 3 ماهه ماشین سازی اراک تهیه شده است توجه کرد.
|
سرفصل درآمد |
آذرآب (میلیارد تومان) |
ماشین سازی اراک (میلیارد تومان) |
|
سود حاصل از قراردادها و پروژه ها |
67.3 |
69 |
|
سایر درآمدها (هزینه ها) عملیاتی |
4.3- |
0.1 |
|
درآمد حاصل از سرمایه گذاری ها |
0.3 |
6 |
|
درآمد (هزینه) متفرقه |
1.8 |
0.1 |
«فاذر » و انتظار افزایش سودآوری
ابتدا پروژه های آذرآب را مورد بررسی قرار می دهیم. پروژه های این شرکت در ۵ سرفصل پروژه های نیروگاهی، معدنی، نفت و گاز، نیروگاه های برقی آبی و سایر پروژه ها تعریف می شود. مبلغ کل قراردادهای در جریان ۱۵۰۶ میلیارد تومان است که با توجه به برآورد هزینه ها حاشیه سود ۱۹.۸ درصدی از مبلغ قرارداد برای شرکت به همراه خواهد داشت.
برای سال جاری بنا است ۲۷۷ میلیارد تومان با توجه به پیشرفت این پروژه ها درآمد داشته باشد که حدود ۲۰۹.۷ میلیارد هم هزینه دارد و در ۹ ماهه سال جاری ۶۱ درصد درآمد و هزینه محقق گردیده است. این شرکت ۶۵ پروژه مهم در جریان ساخت، طراحی، تعمیر، تامین مواد و نصب و راه اندازی دارد که بنا به درصد پیشرفت هر کدام، برخی در مراحل ابتدایی و برخی میانی قرار دارند و بعضی از پروژه ها هم در سال جاری تکمیل خواهند شد.
بالاترین سهم به پروژه های نیروگاهی تعلق دارد که شامل ۳۳ پروژه است و ۷۸ درصد از کل قراردادها را شامل می شود و در سال جاری هم نزدیک به ۱۹۰ میلیارد تومان از درآمد شرکت قرار است از این محل صورت پذیرد. حاشیه سود پروژه های نیروگاهی در کل بر طبق قراردادها برای شرکت ۲۰.۶ درصد است که البته با توجه به قرار داشتن اکثر پروژه ها در مراحل پایانی برای سال جاری ۲۴.۱ درصد درآمد این سری از پروژه ها سود است.
پروژه های نفتی و گازی شامل ۲۷ عدد است که قرار است حدود ۶۷ میلیارد تومان از درآمد این شرکت در سال جاری را تشکیل دهد و ۲۴.۲ درصد هم حاشیه سود از مبلغ تحقق یافته برای امسال خواهد داشت. اما در کل حاشیه سود این پروژه ها پایین تر است و حدود ۱۶.۷ درصد می باشد. ۴ پروژه معدنی که مرتبط با صنعت سیمان است در درآمدهای شرکت قابل توجه نیستند و همچنین توربین بادی مجتمع صدرا که تک پروژه نیروگاه برقی آبی شرکت است از نظر رقم بسیار ناچیز بوده.
اما آذرآب ۲۷ میلیارد تومان قرارداد جهت سایر پروژه های خود دارد که برآورد هزینه ۲۰.۷ میلیارد تومانی برای آنها شده است و در سال جاری بیش از ۱۹ میلیارد از این پروژه ها درآمد خواهد داشت که ۵ میلیارد تومان می تواند سود خالص بسازد. با مطالعه وضعیت پروژه های فعلی و همچنین پروژه های سال های گذشته که در حیطه های مختلف صنعت، این شرکت صاحب نام انجام داده است از نظر درصد بازدهی سودسازترین پروژه ها همان پروژه های متفرقه است که البته چون ارقام کوچکی دارند شرکت پرپتانسیلی مانند آذرآب صرفا نمی تواند بر روی آنها تمرکز نماید، اما در نظر داشته باشید که حاشیه سود بالایی از انجام آنها برای شرکت باقی خواهد ماند.
در سرفصل های مهم نیز اگر به عنوان یک تحلیلگر مالی نگاه کنیم قطعا پروژه های نیروگاهی که عمدتا شامل طراحی، ساخت، نصب و راه اندازی بویلر یا تیوب یا سایلنسر یا ... هستند حاشیه سود بالاتری نسبت به پروژه های پالایشی و پتروشیمی که عمدتا ساخت برج و یا مخازن ذخیره یا راکتور یا درام است دارند.
در بازار سهام آخرین قیمت نماد فاذر حدود ۴۵۰ تومان است که با توجه به EPS ۳۸ تومانی این شرکت برای سال جاری حاکی از نسبت P/E=۸.۱۱ سهم است. البته در روزهای اخیر همگام با رشد بازار رشد این سهم بسیار بیشتر هم بوده است به طوری که از اول فصل سرما تاکنون شاخص کل ۱۵.۲ درصد رشد داشته اما قیمت آذرآب نزدیک به ۴۵ درصد رشد کرده است.
هم اکنون نسبت P/E این سهم نسبت به بازار حدود ۴.۵ واحد بیشتر است. اما حتی قبل از رشد بازار سرمایه در ماه اخیر نیز بیش از ۳ واحد اختلاف با بازار داشته است که این مساله نشان از انتظارات به افزایش سودآوری این سهم در آینده دارد. این انتظارات بنا به قراردادهایی که در آینده ای نزدیک قرار است توسط این شرکت منعقد گردد شکل گرفته و باعث شده که از هم اکنون سهامداران نسبت به اعمال سود انتظاری آینده در قیمت سهام اقدام ورزند.
یکی از قراردادهایی که مدتی است شایعه آن در بازار پیچیده و حتی در مجمع آذرآّب نیز در مورد آن صحبت به میان آمد پروژه جدید در نیروگاه بیستون با مبلغ ۴۳۰ میلیون یورو و یکی از مهمترین پروژه های در دست مذاکره است.
مبلغ ریالی این پروژه با توجه به ماهیت اگر کارفرما با توجه مفاد قرارداد ارز با منشا خارجی را پرداخت نماید بر اساس نرخ مبادله ای تسعیر می گردد که با توجه به قیمت امروز حدود ۱۴۱۰ میلیارد تومان می شود و اگر کارفرما ارز با منشا داخلی را به صورت حواله ارزی پرداخت کند.
بر اساس توافقی فروش در تاریخ دریافت تسعیر می گردد و با نرخ آزاد حدود ۱۷۲۰ میلیارد تومان می شود و البته می تواند نرخی توافقی نیز باشد.
اخذ این پروژه قدمی مهم و اطمینان بخش، جهت رسیدن به سود های برآوردی شرکت در حالت انجام افزایش سرمایه است. این قرارداد با توجه به ماهیت آن در صورت انعقاد می تواند حاشیه سود ۲۰ درصدی برای شرکت به همراه داشته باشد و اگر مدت زمان انجام آن حتی تا ۵ سال برآورد گردد حدود ۳۰۰ میلیارد تومان در این بازه زمانی برای شرکت سودآوری ایجاد خواهد کرد که با فرض پیشرفت همسان پروژه و مبلغ دخل و خرج آن به معنای سالانه ۶۰ میلیارد تومان سود ناخالص برای شرکت خواهد بود.
«فارک» و بازدهی 115 درصدی
در این راستا، نگاهی به اوضاع دیگر پیمانکار بزرگ گروه یعنی ماشین سازی اراک داریم. این شرکت حدود ۱۰۵ پروژه در جریان دارد که در سرفصل های جدول زیر طبقه بندی می شود.
|
طبقه پروژه |
کل مبلغ قرارداد (میلیارد تومان) |
برآورد درآمد در سال مالی جاری (میلیارد تومان) |
تعداد پروژه |
توضیحات |
|
مخازن ذخیره |
۴ |
۰.۴ |
۱ |
فروش مخازن و سوخت هوایی |
|
مخازن و تجهیزات تحت فشار |
۱۱۸ |
۵۰.۱ |
۱۱ |
فروش مخازن |
|
دیگ بخار |
۱۲.۳ |
۵.۴ |
۱۶ |
فروش و نصب دیگ بخار |
|
تجهیزات سرچاهی |
۱۶.۲ |
۱۳.۷ |
۶ |
فروش شیر ایمنی و گیت ولو |
|
پل و سازه های فلزی |
۱۲۵.۳ |
۲۷ |
۲۳ |
احداث تقاطع غیر همسطح، سقف سالنهای نمایشگاه، فروش و حمل و نصب عرشه پل فلزی و پل خرپایی |
|
گلوله های فولادی |
۲۲.۹ |
۱۲ |
۱۲ |
فروش گلوله فولادی |
|
تولیدات آهنگری و ریخته گری |
۶۰ |
۱۲.۱ |
۳۰ |
فروش فلنج، نمایندگی فروش محصولات متالورژی، فروش بانداژ |
|
خدمات نصب |
۱۱.۴ |
۰ |
۱ |
نصب مخزن کروی |
|
پروژه های خاص |
۸۷۸.۷ |
۱۰۴.۶ |
۵ |
احداث اسکله و پل، تجهیزات پارس جنوبی و طرح ساماندهی بندر |
|
سایر قراردادهای جاری |
۱.۹ |
۱.۶ |
||
|
قراردادهای مختومه و سفارشات عمومی |
۷۳.۱ |
|||
|
جمع |
۱۲۵۰.۸ |
۳۰۰ |
۱۰۵ |
در سال مالی منتهی به 31 شهریور 94 در ماشین سازی اراک 278 میلیارد تومان درآمد فروش حاصل شده که حاشیه سود 23.3 درصدی به همراه داشته و از این مبلغ 118.1 میلیارد تومان به فروش محصول تعلق دارد و حدود 160 میلیارد تومان به درآمد حاصل از پیمانهای بلند مدت.
بررسی صورت های مالی سال مالی قبل حاکی از سهم 57.5 درصدی پیمانهای بلند مدت دارد اما در سال مالی جاری وضعیت متفاوت است و بودجه شرکت نشان می دهد که این سهم به زیر 40 درصد تنزل کرده است و درآمد اصلی شرکت قرار است از محل سایر سرفصل ها که در جدول هم به آن ها اشاره شده مانند فروش قطعات آهنگری، شیرآلات سرچاهی و ... حاصل گردد.
این چرخش ماهیت درآمدی برای سال جاری نسبت به سالهای اخیر حاکی از اتمام بسیاری از پروژه ها دارد و شرکت با درگیر شدن بیشتر در بحث فروش و نصب به جای ساخت می تواند مشکل سرمایه در گردش که در سالهای اخیر با آن درگیر بوده است را تا حدود بیشتری مرتفع نماید و با توجه به اوضاع نامناسب پیمانکاران کشور ما که همیشه مشکل دریافت از کارفرما دارند در صورتی که شرکت خود را کمتر درگیر پروژه های ساخت نماید چالش کمتری خواهد داشت.
قراردادهای در جریان شرکت نشان می دهد که پروژه احداث پل کابلی حاشیه سود 10 درصدی نسبت به مبلغ قرارداد برای شرکت دارد و همچنین پروژه احداث اسکله، طرح ساماندهی بندر، احداث پل کندرو و تندرو رودخانه به ترتیب حاشیه سودهای ناخالص 10، 10 و 14.3 درصدی برای شرکت به همراه خواهند داشت.
در صورتی که در بحث پروژه ای مانند تجهیزات فاز 14 پارس جنوبی که بحث فروش و نصب مطرح بوده، حاشیه سود بیش از 42 درصد برای شرکت می تواند داشته باشد. بنابراین می توان گفت مسیری را که شرکت هم اکنون در استراتژی فعالیت خود تعیین کرده با توجه به شرایط فعلی اقتصادی کشور به احتمال قریب به یقین به جا و درست خواهد بود و شاید علت P/E بسیار بالای سهم همین است.
هم اکنون نماد فاراک با نسبت P/E=5.24 در حال معامله است و از ابتدای رشد بازار از اول زمستان تاکنون حدود 115 درصد بازدهی داشته است که بسیار بالا برای بازه زمانی حدود 50 روز است. به نظر می رسد انتظارات سودسازی این سهم در بین سهامداران بسیار بالاتر از روند تاریخی بوده که این عمل شاید بتواند با توجه به تغییر استراتژی و روی آوردن بیشتر به بحث فروش به جای ساخت امکان پذیر شود.
جالب است در پایان نگاهی به مقایسه دو لیدر گروه ساخت محصولات فلزی از نظر پارامترهای بنیادی صورت های مالی در جدول زیر داشته باشیم.
|
شرح |
فاذر |
فاراک |
|
سرمایه (میلیارد تومان) |
۱۰۰ |
۲۲۰ |
|
ارزش بازار (میلیارد تومان) |
۴۵۰.۲ |
۱۰۲۹.۲ |
|
قیمت سهم (ریال) |
۴۵۰۲ |
۴۶۷۸ |
|
EPS بودجه سال مالی جاری |
۳۸۰ |
۱۹۱ |
|
P/E |
۱۱.۸ |
۵.۲۴ |
|
سود انباشته به ازای هر سهم (ریال) |
۷۵۹ |
۴۱۲ |
|
ارزش دفتری سهم (ریال) |
۱۸۰۵ |
۱۴۶۰ |
|
P/B |
۲.۵ |
۳.۲ |
|
بازده از ابتدای سال ۹۴ تا ۱۹ بهمن ۹۴ (درصد) |
۴۹ % |
۴۴.۷ % |
بخش سایتخوان، صرفا بازتابدهنده اخبار رسانههای رسمی کشور است.
ارسال نظر