شروین شهریاری
* پرسش از آقای محمد طالبی از طریق پست الکترونیک: تغییرات سودآوری شرکت فولاد مبارکه پس از هدفمندسازی یارانه‌ها را چگونه ارزیابی می‌کنید؟

پاسخ: شرکت فولاد مبارکه بزرگترین تولید کننده فولاد خام در کشور است که خط تولید پیوسته از ماده اولیه (کنسانتره سنگ‌آهن) تا محصول نهایی (انواع ورق فولادی) را در اختیار دارد. ظرفیت تولید محصولات این شرکت در چند سال اخیر در محدوده 8/4 میلیون تن قرار داشته است که در سال گذشته با اجرای برخی طرح‌های توسعه و بهسازی خطوط تولید، ظرفیت اسمی فولادسازی شرکت به محدوده 4/5 میلیون تن رسیده است. بدین ترتیب «فولاد» در سال‌جاری برای اولین بار در تاریخچه فعالیت خود پیش‌بینی تولید بیش از پنج میلیون تن محصول نهایی را در بودجه ارائه کرده است. فولاد مبارکه با ارزش بازار حدود 4 هزار میلیارد تومانی به تنهایی نزدیک به 5 درصد کل ارزش روز بورس تهران را در اختیار دارد و سومین شرکت بزرگ بازار است. معاملات «فولاد» در چند ماه گذشته تحت‌تاثیر اخبار مربوط به هدفمندسازی یارانه‌ها قرار گرفته است و قیمت سهم با افت 20 درصدی از اوج قیمت 310 تومان در تابستان به محدوده کمتر از 250 تومان در حال حاضر کاهش یافته است. همزمان با این رویداد، حجم معاملات سهام شرکت نیز در بازار افت محسوسی را تجربه کرده است و البته برخی حمایت‌های حقوقی (عمدتا از سوی مجموعه مهر اقتصاد) در کنترل روند معاملات سهم موثر بوده است. به طور کلی در تحلیل علت کاهش توجه سرمایه‌گذاران به سهام مبارکه باید به انرژی بر بودن فرآیند تولید فولاد در کشور توجه داشت. بدین ترتیب در شرایط کنونی ابهام در خصوص جزئیات هدفمند‌سازی یارانه‌ها منجر به عقب‌نشینی سرمایه‌گذاران و حاشیه‌نشینی «فولاد» در معاملات بازار سهام شده است. به منظور تعیین آثار واقعی شرایط موجود بر وضعیت شرکت باید به مطالعه جزئی تر اجزای درآمدها و هزینه‌ها پرداخت. جهت بررسی درآمدهای شرکت در سال 89 به جدول‌های شماره یک و دو توجه کنید.


در خصوص ارقام جدول‌های فروش باید به چند نکته توجه داشت:
1- در جدول شماره یک، ارقام مربوط به عملکرد شرکت و پیش‌بینی بودجه 89 و در جدول شماره دو پیش‌بینی شرکت از عملکرد شش ماهه دوم در کنار پیش‌بینی تحلیلی مشاهده می‌شود. پیش‌بینی تحلیلی کل سال نیز از تجمیع عملکرد واقعی شش ماهه نخست (جدول 1) با پیش‌بینی تحلیلی شش ماهه دوم (جدول 2) به دست آمده است.
۲- قیمت فروش ورق سرد و گرم فولادی در محاسبه تحلیلی برای شش ماه دوم معادل آخرین قیمت‌های معاملاتی این محصولات در بورس کالا در هفته گذشته در نظر گرفته شده است. قیمت محصولات پوشش دار نیز مشابه عملکرد شش ماهه نخست لحاظ شده است.
3- حجم فروش محصولات در شش ماهه دوم و درآمد حاصل از فروش سایر محصولات در پیش‌بینی تحلیلی معادل ارقام بودجه در نظر گرفته شده‌اند.
با توجه به محاسبات فروش، پیش‌بینی تحلیلی از سود و زیان شرکت در سال ۸۹ در کنار بودجه شرکت و عملکرد واقعی شش ماهه در جدول شماره سه ملاحظه می‌شود.
در خصوص ارقام جدول شماره سه باید دو نکته را مد نظر داشت:
۱- هزینه مصرف انرژی فولاد مبارکه در سال‌جاری حدود ۱۳۰۰ میلیارد ریال است که بیش از ۶۰ درصد آن به برق مصرفی و مابقی به گاز مصرفی اختصاص دارد. هزینه خرید هر کیلووات برق و هر متر مکعب گاز در پیش‌بینی شرکت معادل ۱۸۶ ریال در نظر گرفته شده است. در پیش‌بینی تحلیلی در بخش بهای تمام شده، با توجه به احتمال اصلاح قیمت انرژی در فصل زمستان، قیمت برق و گاز معادل سه برابر بودجه (۵۵۷ ریال) در عملکرد سه ماهه چهارم در نظر گرفته شده است.
2- درآمد‌ها و هزینه‌های عملیاتی، مالی و الگوی محاسبه مالیات در پیش‌بینی تحلیلی مطابق بودجه در نظر گرفته شده است که با توجه به عملکرد شش ماهه فرضیه‌ای منطقی تلقی می‌شود.
با توجه به محاسبات فوق می‌توان نتیجه گرفت در صورت تحقق مفروضات تحلیلی، آخرین پیش‌بینی سود «فولاد» در سال ۸۹ از قابلیت رشد حدود ۵ درصدی تا محدوده ۵۳۳ ریال به ازای هر سهم برخوردار است. رشد سه برابری هزینه انرژی مستقیم در فصل زمستان بدون در نظر گرفتن سیاست جبرانی و عدم رشد نرخ محصولات پس از هدفمندسازی یارانه‌ها از جمله مفروضات این برآورد تحلیلی است.
شایان ذکر است یک محاسبه اولیه نشان می‌دهد که در صورت تحقق قیمت فروش معادل آخرین قیمت‌های مبادلاتی در بورس کالا، شرکت در سال 90 با حفظ ظرفیت تولید کنونی قادر به افزایش بیش از 220 میلیارد تومان در درآمد فروش خود نسبت به بودجه 89 خواهد بود که همین مساله در کنار حذف کمک 30 میلیارد تومانی به صندوق کارکنان فولاد می‌تواند رشد هزینه انرژی مستقیم (برق و گاز مصرفی) تا سقف سه برابر رقم کنونی را جبران کرده و سودآوری شرکت در سال آینده را در محدوده کنونی 500 ریال به ازای هر سهم حفظ کند. البته عدم تاثیر‌پذیری سایر هزینه‌های شرکت از محل هدفمندسازی یارانه‌ها و ثبات حجم و قیمت فروش محصولات شرکت از مفروضاتی هستند که تغییر آنها می‌تواند این پیش‌بینی را دستخوش تغییرات قابل ملاحظه‌ای کند.
بدیهی است این برآورد بر اساس پاره‌ای از مفروضات انجام شده و کارشناسان با تغییر آن می‌توانند به ارقام متفاوتی در خصوص سودآوری هر سهم فولاد مبارکه در سال ۸۹ دست یابند.
Shahriary_sh@yahoo.com