پتروشیمی زاگرس تعدیل دارد؟
شروین شهریاری درخواست یکی از خوانندگان محترم بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: لطفا تحلیلی از وضعیت سودآوری و تعدیل احتمالی سود سهام پتروشیمی زاگرس ارائه کنید. پاسخ: پتروشیمی زاگرس بزرگ ترین واحد تولید‌کننده متانول در جهان است که با در اختیار داشتن دو خط تولید ۶۵/۱ میلیون تنی در منطقه ویژه اقتصادی پارس در عسلویه فعالیت می‌کند. «زاگرس» از جمله کارخانه‌های بسیار جوان پتروشیمی کشور است و فعالیت خط نخست آن در سال ۸۵ و خط دوم نیز در سال ۸۸ آغاز شده است. این مجتمع با استفاده از خوراک گاز طبیعی نزدیک به ۵ درصد ظرفیت تولید متانول در جهان را به خود اختصاص داده است و تقریبا همه محصول تولیدی را به بازارهای آسیایی صادر می‌کند.
شروین شهریاری درخواست یکی از خوانندگان محترم بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: لطفا تحلیلی از وضعیت سودآوری و تعدیل احتمالی سود سهام پتروشیمی زاگرس ارائه کنید. پاسخ: پتروشیمی زاگرس بزرگ ترین واحد تولید‌کننده متانول در جهان است که با در اختیار داشتن دو خط تولید ۶۵/۱ میلیون تنی در منطقه ویژه اقتصادی پارس در عسلویه فعالیت می‌کند. «زاگرس» از جمله کارخانه‌های بسیار جوان پتروشیمی کشور است و فعالیت خط نخست آن در سال ۸۵ و خط دوم نیز در سال ۸۸ آغاز شده است. این مجتمع با استفاده از خوراک گاز طبیعی نزدیک به ۵ درصد ظرفیت تولید متانول در جهان را به خود اختصاص داده است و تقریبا همه محصول تولیدی را به بازارهای آسیایی صادر می‌کند. به دلیل محدودیت‌های تجاری و مشکلات تحریم، این شرکت در سال گذشته با موانعی در جهت حمل محصولات خود مواجه شد که همین مساله افت نزدیک به ۳۰ درصدی حجم تولید تا سطح ۲ میلیون تن در سال را موجب شد. اما با خرید کشتی و رفع مشکلات حمل، شرکت در سال جاری در حال تولید با ظرفیت قبلی است و روال کنونی حکایت از امکان دستیابی به ظرفیت سه میلیون تنی در سال ۹۲ را دارد. برای بررسی سودآوری شرکت در سال جدید ابتدا به جدول شماره یک توجه کنید که بودجه فروش را ارائه کرده است. (مبالغ به میلیون ریال) درخصوص ارقام جدول یک باید به چند نکته توجه داشت: ۱- حجم تولید و فروش محصولات معادل پیش‌بینی بودجه لحاظ شده است که بر اساس اظهارات مدیران در مجمع سالانه اخیر تحقق آن محتمل به نظر می‌رسد. ۲- قیمت فروش هر تن متانول معادل نرخ فعلی در منطقه (۳۶۰ دلار در هر تن) و نرخ تبدیل دلار برابر با میانگین ارز آزاد در فصل بهار ۹۲ (۳۵۰۰۰ ریال) لحاظ شده است. به‌این ترتیب با اتکا به شرایط اقتصادی موجود، فرضیه کاهش معنادار قیمت ارز در طول سال ۹۲ (به طور میانگین) مد نظر سناریوی تحلیلی قرار نگرفته است. مفروضات فروش بخار نیز برابر با پیش‌بینی بودجه شرکت می‌باشد. حال به جدول شماره دو مراجعه کنید که پیش‌بینی صورت سود و زیان «زاگرس» را ارائه کرده است. (مبالغ به میلیون ریال) درباره پیش‌بینی ارائه شده در جدول شماره دو، مرور چند نکته حائز اهمیت است: ۱- بخش عمده بهای تمام شده شرکت را هزینه گاز مصرفی تشکیل می‌دهد. در پیش‌بینی تحلیلی، بر اساس آخرین ابلاغیه وزارت نفت برای مجتمع‌های صادر‌کننده پتروشیمی، قیمت گاز طبیعی معادل ۱۳ سنت در هر متر‌مکعب و تسویه آن به صورت ارزی (و نه با نرخ تبدیل اتاق مبادلات) در نظر گرفته شده است. این سناریو را که به شدت مورد اعتراض شرکت‌های پتروشیمی (از جمله زاگرس) هست می‌توان به نوعی بدبینانه‌ترین حالت برای هزینه گاز در سال ۹۲ دانست که منعکس کننده حداکثر احتیاط در پیش‌بینی هزینه گاز است. ۲- درخصوص پیش‌بینی هزینه دستمزد و سربار در سال جاری، ضریب افزایش حجم تولید نسبت به سال گذشته اعمال شده و سپس هزینه‌ها (به جز استهلاک) با یک رشد ۳۰ درصدی مورد محاسبه قرار گرفته‌اند. به‌این ترتیب آثار افزایش حجم تولید ۵۰ درصدی و نیز تورم عمومی ۳۰ درصدی نسبت به سال قبل در پیش‌بینی تحلیلی هزینه‌ها لحاظ شده است. ۳- حدود ۹۵ درصد هزینه‌های عمومی و اداری به حمل محصولات اختصاص دارد. شرکت پیش‌بینی هزینه حمل ۱۰۰ دلاری به ازای هر تن را در مفروضات بودجه ۹۲ لحاظ کرده؛ حال آنکه بر اساس اظهارات مدیران در مجمع و با عنایت به خرید کشتی‌های جدید (که تقریبا نیمی از محصول تولیدی را با ناوگان حمل و نقل خود حمل می‌کند)، این هزینه به حدود ۶۵ دلار در هر تن کاهش یافته است. به‌این ترتیب رقم مزبور در پیش‌بینی تحلیلی با احتساب نرخ تبدیل دلار آزاد (۳۵۰۰۰ ریال) مبنای محاسبه هزینه حمل قرار گرفته است. سایر هزینه‌های عمومی و اداری نیز با رشد ۳۰ درصدی نسبت به سال گذشته برآورد شده‌اند. ۴- سایر سرفصل‌های صورت سود و زیان (هزینه مالی، متفرقه و مالیات) برابر با برآورد بودجه شرکت در پیش‌بینی تحلیلی در نظر گرفته شده‌اند. با جمع‌بندی موارد مطروحه می‌توان گفت پتروشیمی زاگرس در صورت تحقق مفروضات سناریوی تحلیلی، از قابلیت تعدیل مثبت سود به میزان ۲۲ درصد تا سطح ۵۴۳۷ ریال به ازای هر سهم برخوردار است.یادآور می‌شود هر ۱۰۰ تومان کاهش نرخ تبدیل دلار نسبت به میانگین ۳۵۰۰ تومانی ، ۲۱۸ ریال از پیش‌بینی تحلیلی سود خالص هر سهم در سال ۹۲ می‌کاهد. همچنین، هر یک سنت کاهش قیمت گاز، حدود ۴۰۶ ریال اثر افزاینده بر EPS دارد. به‌این ترتیب در شرایطی که سناریوی فرضی مد نظر برخی فعالان صنعت پتروشیمی (۷ سنت در هر متر‌مکعب و پرداخت به صورت ارزی) محقق شود، سود مورد محاسبه (با فرض ثبات سایر متغیرها) تا سطح ۷۸۷۲ ریال به ازای هر سهم افزایش خواهد یافت. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات می‌توانند به ارقام متفاوتی در خصوص پیش‌بینی سود «زاگرس» در سال ۹۲ دست یابند. Shervin.shahriari@turquoisepartners.com
ارسال نظر