شروین شهریاری

پرسش از آقای «وحید نیکی دهق»: با توجه به رشد قیمتی سهام چادرملو و گل‌گهر و خرید بلوک ملی مس ارزش ذاتی سهام معادن و فلزات چقدر خواهد بود؟ پاسخ: برای ارزش‌گذاری شرکت‌های سرمایه‌گذاری از مدل محاسبه ارزش روز دارایی‌ها ( NAV ) استفاده می‌کنند. سبد سهام شرکت سرمایه‌گذاری توسعه معادن و فلزات را می‌توان به چهار بخش تقسیم کرد: در اولین بخش سهام گروه سنگ آهن جای دارند که با توجه به مالکیت ۱/۱۵درصدی چادرملو و ۳/۲۸درصدی گل‌گهر و لحاظ کردن قیمت ۱۰۰۰تومانی برای «کچاد» و ۲۲۵۰تومانی برای «کگل» ارزش روز این بخش به ۸۶۳میلیارد‌تومان بالغ می‌شود. بخش دوم مربوط به ملی مس است که شرکت حدود ۱/۱درصد آن را در اختیار دارد و با بهای روز ۸۴۰تومانی«فملی»، ارزش روز این بخش در سبد «ومعادن» حدود ۵۳میلیارد تومان خواهد بود. در رابطه با خرید ۶درصدی بلوک اخیر مس نیز باید توجه داشت از آنجا که اقساط این معامله در سرفصل بدهی‌های شرکت طبقه بندی خواهند شد تا زمان تسویه بدهی‌ها نمی‌توان نسبت به لحاظ کردن کل ارزش این بلوک در ارزش روز سبد دارایی‌های معادن و فلزات اقدام کرد. بخش سوم سبد معادن و فلزات به سایر سهام بورسی (فجر، مخابراتی قندی و ... ) مربوط می‌شود که در این بخش نیز شرکت حدودا ۶۲میلیارد تومان دارایی دارد. بخش چهارم نیز سبد خارج بورسی است که قیمت تمام شده‌ای برابر ۴۴میلیارد تومان دارد. در بخش بدهی‌ها نیز شرکت با توجه به تقسیم سود اخیر حدود ۴۵میلیارد تومان بدهی دارد که باید از ارزش روز دارایی‌ها کسر شود. با توجه به این محاسبات خالص ارزش دارایی‌های معادن و فلزات در شرایط کنونی حدود ۹۷۷میلیارد تومان به دست می‌آید که این رقم برابر ۷۷۴تومان به ازای هر سهم خواهد بود، که البته با فرض لحاظ کردن قیمت ۲۵۰تومانی برای IPO فولاد خراسان در سال جاری (با سرمایه جدید ۱۲۵۰میلیارد تومانی) بیش از ۴۵تومان به این رقم اضافه خواهد شد و بدین ترتیب NAV معادن و فلزات را به ارقامی‌فراتر از ۸۰۰تومان هدایت می‌شود.

در پایان شایان ذکر است که داده‌های تاریخی در بورس تهران نشان می‌دهد که رقم NAV در شرکت‌های سرمایه‌گذاری لزوما تعیین کننده قیمت روز سهم نخواهد بود. میانگین P/NAV سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در بورس تهران اکنون ارقامی ‌کمتر از ۸/۰ را نشان می‌دهد که به معنای فاصله میانگین ۲۰درصدی قیمت از ارزش روز دارایی‌های این شرکت‌ها است. البته در مورد شرکت سرمایه‌گذاری معادن و فلزات این نسبت همواره بهتر از سایر هم‌گروهی‌ها بوده است، به طوری‌که در دوران اوج خود ( البته در سال‌های اخیر) این شرکت با نسبت اP/NAV امعادل۹/۰ یعنی حدود ۱۰درصد پایین‌تر از NAV معامله می‌شده است که با توجه به اقبال بازار به این گروه، نسبت اخیر می‌تواند مبنای مناسبی جهت ارزش گذاری فعلی سهام «ومعادن» باشد.

Shahriary_Sh@yahoo.com