پرسش و پاسخ
تحلیل بنیادی سرمایه‌گذاری پردیس
*پرسش از خواننده ای بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: دلایل رشد سهام شرکت سرمایه‌گذاری پردیس (پعایق) را چگونه ارزیابی می‌کنید؟
*پرسش از خواننده ای بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: دلایل رشد سهام شرکت سرمایه‌گذاری پردیس (پعایق) را چگونه ارزیابی می‌کنید؟
شرکت سرمایه‌گذاری پردیس از جمله واحدهای تحت مالکیت سرمایه‌گذاری تدبیر است که تا سال 1384 در زمینه خرید و واردات ماشین آلات مرتبط با تولید محصولات پلاستیکی و مواد شیمیایی فعال بود. در این سال، با توجه به آینده مبهم سودآوری این رشته صنعتی، موضوع فعالیت با موافقت سهامدار عمده به سرمایه‌گذاری تغییر یافت. نام شرکت نیز مطابق مصوبات مجمع فوق‌العاده سال 1384از «عایق پلاستیک» به «سرمایه‌گذاری پردیس» تغییر کرد و فعالیت شرکت در خرید و فروش اوراق بهادار بورسی بدون قصد کنترل شرکت‌های سرمایه‌پذیر متمرکز شد. نکته جالب، عدم تغییر نماد معاملاتی شرکت است به نحوی که در سامانه بورس کماکان «پعایق» به عنوان نماد معاملاتی سرمایه‌گذاری پردیس معرفی شده است. معاملات سهام این شرکت تا چندی پیش در رکود قرار داشت به نحوی که در سال مالی قبل (منتهی به 31 شهریور 88) تنها 444هزار و 652سهم معادل دودهم درصد از مالکیت شرکت در بازار داد و ستد شد. وضعیت مزبور اخیرا دگرگون شده است به نحوی که از ابتدای سال مالی جاری بیش از 18میلیون سهم معادل 9درصد از مالکیت شرکت در بازار مورد دادوستد قرار گرفته است. علت رویکرد جدید بازار به این سهم را باید در
تغییرات بنیادی جست‌وجو کرد. برای ارزش‌گذاری سهام شرکت، مطابق معمول شرکت‌های سرمایه‌گذاری، باید از روش برآورد NAV استفاده شود. در جدول آخرین محاسبات مربوط به خالص ارزش دارایی‌های «پعایق» مشاهده می‌شود.
در خصوص ارقام جدول باید به چند نکته توجه داشت:
1 - در این جدول، افزایش ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌های بورسی و حقوق صاحبان سهام از اطلاعات و صورت‌های مالی شش ماهه حسابرسی نشده (منتهی به 31 خرداد 89) استخراج شده است. باید توجه داشت ذخیره کاهش سرمایه‌گذاری‌های کوتاه مدت (به مبلغ 33میلیارد‌ریال) در عملکرد سود و زیان شش ماهه برگشت داده شده است و به همین دلیل نباید رقم آن را در محاسبات به خالص ارزش دارایی‌ها افزود.
۲ - در این محاسبه، ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی معادل بهای تمام شده در نظر گرفته شده که با توجه به ترکیب این سرمایه‌گذاری‌ها (که بیش از ۷۶درصد از آن به سپرده‌های بانکی اختصاص دارد) فرضیه ای منطقی تلقی می‌شود. شایان ذکر است شرکت در این بخش یک قطعه ملک در محدوده بلوار میرداماد تهران به بهای تمام شده ۵/۱۴میلیارد‌ریال را در اختیار دارد که بر اساس آخرین گزارش، برنامه فروش آن را در دست بررسی دارد اما آثار آن بر پیش‌بینی درآمد فعلی (۲۶۲ریال به ازای هر سهم) لحاظ نشده است.
3 - استراتژی سرمایه‌گذاری «پعایق» اخیرا دستخوش تحولاتی شده است. این شرکت در مدت شش ماه سپری شده از سال مالی جدید توانسته ارزش پرتفولیوی خود را از وضعیت کاهش ارزش 33میلیارد‌ریالی به افزایش ارزش 10میلیارد‌ریالی تغییر دهد. همچنین شرکت در این دوره شش ماهه (منتهی به 30 خرداد 89) 6338میلیون‌ریال معادل 47درصد از بودجه فروش سرمایه‌گذاری‌ها را محقق کرده و این در حالی است که درآمد این سرفصل در سال مالی گذشته (منتهی به 31 شهریور 88) تنها 996میلیون‌ریال بوده است.
۴ - شرکت سرمایه‌گذاری پردیس در حال حاضر به علت رشد ارزش بازار سبد سرمایه‌گذاری‌های خود در معرض تعدیل سودآوری قرار دارد. کل ذخیره کاهش ارزش سرمایه‌گذاری‌ها تا پایان سال مالی گذشته ۳۳میلیارد‌ریال بوده است که بر اساس آخرین گزارش، در حال حاضر هیچ گونه کاهش ارزش در پرتفولیوی شرکت نسبت به ارزش روز وجود ندارد. با توجه به طبقه‌بندی کلیه سرمایه‌گذاری‌های بورسی در بخش کوتاه‌مدت، در صورت ثبات وضعیت کنونی، «پعایق» در معرض بازگشت ذخیره کاهش اخذ شده طی سالیان اخیر می‌باشد که به معنای امکان تعدیل سود ۱۶۴ریالی به ازای هر سهم خواهد بود. این رویداد در صورت تحقق، درآمد هر سهم در سال مالی جاری را از ۲۶۲ریال کنونی به محدوده ۴۲۶ریال به ازای هر سهم می‌رساند. بدیهی است این برآورد تا پایان سال مالی (۳۰آذر ۸۹) بر اساس تغییرات ارزش پرتفولیوی بورسی در معرض نوسان خواهد بود. از سوی دیگر باید توجه کرد که این درآمد استثنایی در دوره‌های مالی آتی قابلیت تکرار نخواهد داشت.
5 - سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در حال حاضر در بورس تهران کمتر از ارزش ذاتی در حال معامله هستند؛ به طوری که میانگین قیمت سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در محدوده 75درصد از NAV قرار دارد (P/NAV=0.75). در مورد سرمایه‌گذاری پردیس؛ بنابر محاسبات فوق مشاهده می‌شود که سهام این شرکت در محدوده 85درصد از ارزش ذاتی (NAV) در حال معامله است. بدین ترتیب مقایسه مزبور نشان می‌دهد که قیمت کنونی سهام «پعایق» نسبت به خالص ارزش دارایی‌ها در محدوده بالاتری از متوسط صنعت قرار گرفته است. البته با توجه به امکان بازگشت ذخیره‌های اخذ شده و احتمال تعدیل مثبت قابل‌ملاحظه پیش‌بینی سود در سال جاری، وجود اختلاف مزبور در شرایط کنونی قابل توجیه خواهد بود.
Shahriary_sh@yahoo.com
ارسال نظر