* پرسش از آقای نالتی: وضعیت سودآوری شرکت ملی مس را با توجه به افت قیمت‌های جهانی چگونه ارزیابی می‌کنید؟
ملی صنایع مس در سال ۸۷ پیش‌بینی تولید ۲۰۰‌هزار‌تن کاتد را داشته که از این مقدار ۶۶هزار‌تن آن را به سایر محصولات (اسلب و مفتول) تبدیل و آنها را به همراه باقی مانده کاتد (۱۳۴هزار‌تن) به فروش می‌رساند. این محصولات حدود ۷۰‌درصد بودجه فروش را تشکیل می‌دهند، بنابراین بیشترین تأثیر را بر سودآوری شرکت خواهند داشت. قیمت‌های فروش محصولات شرکت نیز عمدتا از نرخ‌های جهانی تبعیت می‌کنند. در جدول زیر آمار فروش «فملی» بنا بر پیش‌بینی ۸۷ شرکت در مقایسه با ارقام واقعی سال گذشته نمایش داده شده است.

همانگونه که ارقام جدول نشان می‌دهند بودجه فروش «فملی» در سال ۸۷ بر مبنای قیمت جهانی ۷۳۰۰‌دلاری مس‌تنظیم شده است. این در حالی است که در یک ماه اخیر قیمت‌ها با سقوط چشمگیری مواجه شده به گونه‌ای که قیمت جهانی مس به کمتر از ۶‌هزار دلار افت کرده است. به منظور تخمین سودآوری شرکت در سال جاری یک فرض محتاطانه را در نظر می‌گیریم که بر مبنای آن قیمت جهانی شمش مس در محدوده میانگین ۶‌هزار دلار تا پایان سال معامله شود. بدین ترتیب یک پیش‌بینی تحلیلی از اجزای مهم بودجه فروش شرکت در سال جاری در جدول زیر ارائه شده است: (ارقام درآمد‌های فروش در جدول به میلیارد تومان می‌باشد.)

در زمینه ارقام این جدول باید توجه داشت که‌تناژ فروش محصولات با فرض موزون بودن نسبی در دو نیمه سال و نیز جبران عقب ماندگی فروش سه ماهه نخست در فصل تابستان ارائه شده است. گفتنی است بر اساس مصاحبه اخیر مدیرعامل شرکت، ملی مس در 6 ماه نخست سال جاری موفق به تولید حدود 100‌هزار تن کاتد و 35‌هزار تن مفتول مس شده است.
محاسبات جدول فوق نشان می‌دهد که با فرض تحقق این مفروضات، کل درآمد فروش شرکت در سال ۸۷ (درمورد سه محصول فوق) به ۵/۱۲۷۹‌میلیارد تومان خواهد رسید که در مقایسه با پیش‌بینی شرکت (۱/۱۳۷۰‌میلیارد تومان) حدود ۶/۹۰‌میلیارد تومان کاهش نشان می‌دهد. به این ترتیب با لحاظ کردن اثر مالیات، درآمد خالص شرکت به ازای هر سهم ۱۳۶‌ریال کاهش یافته و از ۱۴۳۶ ریال کنونی به ۱۲۷۷ ریال می‌رساند. البته باید در نظر داشت که اثر کاهش احتمالی قیمت سایر محصولات (۳۰‌درصد بودجه) در این محاسبه لحاظ نشده است. هر چند در این بخش، کنسانتره مس با حدود ۱۷‌درصد از کل بودجه اصلی‌ترین بخش را تشکیل می‌دهد که یک محاسبه ساده نشان می‌دهد که حتی در صورت افت ۲۰‌درصدی قیمت این محصول در نیمه دوم سال نسبت به پیش‌بینی بودجه، سود خالص هر سهم از این بابت حدود ۵‌تومان کاهش خواهد یافت. در مجموع می‌توان گفت به علت قیمت‌های مناسب فروش شرکت در ۶ ماه نخست سال جاری، EPS «فملی» در سال ۸۷ حتی در صورت عدم تغییر قیمت‌های جهانی کنونی احتمالا با کاهش شدیدی نسبت به پیش‌بینی کنونی، مواجه نخواهد شد. هرچند در صورت تداوم شرایط فعلی قیمت‌های جهانی، کاهش درآمد‌های آتی و متعاقب آن افت P/E کنونی سهم محتمل به نظر می‌رسد.
Shahriary_Sh@yahoo.com