سعید سعادتیان*
شرکت سرمایه‌گذاری شاهد براساس پیشنهاد ریاست وقت بنیاد شهید و امور ایثارگران با سرمایه اعطایی ۱۰ میلیون تومان در سال ۱۳۶۳ تاسیس شد و در سال ۱۳۶۴به صورت شرکت سهامی خاص و مطابق با قانون تجارت، فعالیت خود را آغاز کرد و بعدها در سال ۱۳۸۴ با سرمایه ۴۱ میلیارد تومان، به بازار سرمایه کشور پیوست. پس از چندین مرحله افزایش سرمایه که تا پایان سال مالی گذشته نیز ادامه یافت، سرمایه این شرکت به ۷/۱۸۰ میلیارد تومان رسید.


این شرکت دارای پنج زیرمجموعه اصلی شرکت عمران و توسعه شاهد، فعال در زمینه ساختمان، املاک و مستغلات، شرکت هرمز انرژی، فعال در زمینه سوخت و انرژی، شرکت سرمایه‌گذاری سعدی با فعالیت تخصصی سرمایه‌گذاری، شرکت بازرگانی شاهد و شرکت خدمات مالی و مدیریت شاهد می‌باشد و در طول دوره فعالیت خود، توانسته است تقریبا در کلیه زمینه‌های اقتصادی سودآور در گستره‌ای به وسعت کشور و فراتر از آن در سطح ‌بین‌المللی به کسب و کار و سودآوری بپردازد و به‌رغم آنکه در گذشته به عنوان شرکتی فعال در زمینه مستغلات شناخته می‌شود، موفق شده است در همه زمینه‌ها، کارنامه قابل قبولی داشته باشد. همچنین به گواهی اداره آمار و اطلاعات بازار شرکت بورس اوراق بهادار تهران به عنوان یکی از ۵۰ شرکت فعال‌تر در سه ماهه سوم سال ۹۱ معرفی گردید. شاهد با سهام شناور ۲۴ درصد و حجم معاملات قابل قبول یکی از سهام نقدشونده بازار به حساب می‌آید که تقریبا در تمام روزهای کاری سال دارای معامله می‌باشد. بر‌اساس اطلاعات تارنمای رسمی شرکت برخی از مهم‌ترین پروژه‌های در حال اجرای شرکت اصلی یا زیرمجموعه‌های آن عبارتند ازمجتمع تجاری - اداری برج البرز میرداماد تهران، مجتمع اقامتی و گردشگری چمستان - بهدشت، توسعه پارکینگ طبقاتی و مجتمع تجاری اندیشه، مجموعه تجاری، اداری و برج‌های مسکونی وردآورد، مجموعه تجاری، اداری و برج‌های مسکونی وردآورد، مرکز شهری در اراضی ملارد، باغشهر در اراضی ملارد، ترمینال ضبط و فرآوری پسته، ساختمان اداری - مسکونی ایرانشهر، برج ۱۲ طبقه واقع در شهر اهواز، پروژه ۷۳ هکتاری اقامتی گردشگری منطقه آزاد ارس جلفا، دروازه جدید وکیل آباد مشهد، گسترش فروشگاه‌های آزاد در مبادی ورودی و خروجی، توسعه واردات کالاهای اساسی، ایجاد مخازن بزرگ ذخیره مواد نفتی، گسترش امکانات حمل‌و‌نقل ریلی، جاده‌ای و دریایی، بسط و توسعه عملیات سوآپ فرآورده‌های نفتی، مشارکت در ایجاد و راه‌اندازی پالایشگاه میعانات گازی در منطقه پارس جنوبی، انجام عملیات فراساحلی و ارائه خدمات دریایی. از آخرین اقداماتی که این شرکت در جهت انجام ماموریت ذاتی خود در خدمت به خانواده‌های معزز شهدا انجام داد تقدیم سهام این شرکت ازطریق تسهیلات به
پانزده هزار نفر از همسران شهیدان، جانبازان و ایثارگران کشور بود که مصادف با سالگشت تاسیس این شرکت در 22اسفند سال گذشته انجام گردید. از آنجا که شرکت سرمایه‌گذاری شاهد را تنها با نسبت درآمدی نمی توان تحلیل نمود و استفاده از روش تنزیل جریان‌های نقدی یا ارزش جایگزینی با توجه به حجم فعالیت‌های شرکت امکان‌پذیر نمی باشد، می‌توان با محاسبه خالص ارزش دارایی‌های آن به برآوردی از ارزش دارایی‌های این شرکت اقدام نمود.در محاسبات و ارقام جداول زیر و وضعیت شرکت باید به چند نکته توجه داشت:
۱. فعالیت شرکت به‌رغم تنوع و قابلیت‌های گسترده براساس صورت‌های مالی، عمدتا در زمینه مستغلات قابل رصد و پیگیری است و نبود زیرمجموعه‌های غیرساختمانی این هلدینگ بزرگ در بورس، بررسی وضعیت سودآوری آنها را از طریق گزارش‌های کدال و بازار سرمایه دشوار می‌نماید. بنابراین در این محاسبات تغییر ارزش دارایی ناشی از سودآوری این گونه فعالیت‌ها لحاظ نشده است.
2. رقم حقوق صاحبان سهام از آخرین صورت‌های مالی حسابرسی شده شرکت اصلی (6ماهه منتهی به 31 خرداد 92) به دست آمده است. همچنین در این جدول، بهای تمام شده پروژه‌ها، براساس آخرین
پیش‌بینی حسابرسی شده درآمد هر سهم سال مالی منتهی به ۳۱ خردادماه ۱۳۹۲ و برآوردهای قیمتی موجود در آن، استخراج شده است که با توجه به لحاظ قیمت‌های تاریخی برای بسیاری پروژه‌ها و همچنین توجه به این نکته که در این روش، ارزش افزوده ناشی از اجرای پروژه‌های آتی و تنزیل ریالی آنها در زمان حال لحاظ نمی شود، رقم خالص ارزش دارایی‌ها از محافظه‌کاری لازم و حتی بیش از آن برخوردار خواد بود.این در حالی است که با در نظر ‌گرفتن تبدیل زمین‌ها به پروژه‌های در دست اجرا و نیز انجام سرمایه‌گذاری‌های جدید و از طرفی لحاظ قیمت‌های جدید متناسب با رشد موجود طی سال گذشته در بازار مسکن، NAV محاسبه شده با افزایش قابل توجهی، مواجه می‌شود. همچنین در صورت افزایش مجدد قیمت مسکن، حاشیه سود شرکت افزایش می‌یابد که این مساله نیز به طور طبیعی در رشد خالص ارزش دارایی‌های شرکت تاثیر مهمی خواهد داشت.
3. ارزش بازار سایر سرمایه‌گذاری‌های بورسی و خارج بورسی به منظور رعایت جانب احتیاط معادل بهای تمام شده در نظر گرفته شده است. همچنین در این محاسبه افزایش ارزش دارایی شرکت فرابورسی بیمه پاسارگاد(با نماد بپاس) که شاهد دارنده 22/2 درصد آن است، براساس صورت‌های شاهد و به صورت کاملا محافظه کارانه، برابر با بهای تمام شده لحاظ شده است در حالی که آخرین قیمت این سهم در بازار 2398 می‌باشد. تنها در مورد شرکت عمران و توسعه شاهد که در فرابورس عرضه شده است کشف ارزش روز (با نرخ3136 ریال به ازای هر سهم معادل آخرین قیمت معاملاتی) و محاسبه مابه‌التفاوت آن نسبت به بهای تمام شده صورت گرفته است.
۴. عرف معمول در مورد سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری در بازار سرمایه، قیمت‌گذاری این سهام در نسبت ۶۰ تا۷۰ درصد ناو آنها است که این نسبت در مورد شاهد تفاوت قابل ملاحظه‌ای دارد. آنچه مسلم است، سرمایه‌گذاری که به صورت بلندمدت و با حاشیه امنیت بالا اقدام به سرمایه‌گذاری می‌کند، واقف است که ظهور علائم مثبت سیستماتیک خواهد توانست بازار سهام و قیمت سهام پرپتانسیلی مانند سرمایه‌گذاری شاهد را تا چه میزان جابه جا نماید. به این ترتیب مقایسه خالص ارزش دارایی‌های محاسبه شده برای «ثشاهد» با قیمت هر سهم و نیز P/E مناسب کنونی (۳/۱۷) باعث می‌شود که قیمت کنونی سهام شاهد از لحاظ بنیادی در گروه سهام ارزنده با قیمت زیر ارزش ذاتی طبقه‌بندی شود. بدیهی است، کارشناسان و متخصصان بازار سرمایه می‌توانند، با استفاده از روش‌های دیگر، به منظور ارزش‌گذاری املاک شرکت یا با لحاظ نسبت‌های درآمدی متفاوت می‌توان به ارقام متفاوتی در خصوص ارزش ذاتی هر سهم نیز دست یابند.
*کارشناس بازار سرمایه