انتشار اوراق قرضه میان‌مدت
اوراق قرضه میان‌مدت اسناد بهاداری است که سر رسید آن از ۹ ماه تا ۳۰ سال متغیر است. ناشران این اوراق تعهد می‌کنند که به دارندگان آن در زمان سررسید مبلغ معینی بپردازند. این اوراق ممکن است به صورت بی نام و یا با نام منتشر شود. بازار اصلی اوراق قرضه میان‌مدت کشور آمریکا است، اما بازار اوراق قرضه میان‌مدت در اروپا نیز دائر شده است.
مقدمه
اوراق قرضه میان‌مدت اسناد بهاداری است که سر رسید آن از ۹ ماه تا ۳۰ سال متغیر است. ناشران این اوراق تعهد می‌کنند که به دارندگان آن در زمان سررسید مبلغ معینی بپردازند. این اوراق ممکن است به صورت بی نام و یا با نام منتشر شود. بازار اصلی اوراق قرضه میان‌مدت کشور آمریکا است، اما بازار اوراق قرضه میان‌مدت در اروپا نیز دائر شده است. ۱ - برنامه اوراق قرضه میان‌مدت
اوراق قرضه میان‌مدت در قالب یک برنامه مدون منتشر می‌شود. برنامه انتشار مستمر این اوراق از محدودیت‌هایی برخوردار است. حجم اوراق قرضه میان‌مدت ممکن است حداقل از ۱۰۰میلیون دلار شروع و به هزارمیلیون دلار و بیشتر برسد. اوراق قرضه میان‌مدت در قالب برنامه ممکن است در هر زمان و از جمله به صورت روزانه منتشر شود. هر چند انتشار روزانه اوراق جدید کمتر متداول است.
برنامه انتشار اوراق قرضه میان‌مدت شبیه تسهیلات اعتباری تجدید‌پذیر «گردان» است. به محض فرارسیدن موعد سررسید «بازخرید» اوراق موجود، می‌توان نسبت به انتشار اوراق جدید اقدام کرد. ناشران اوراق، زمان سررسید هر انتشار را در قالب یک برنامه مشخص می‌کنند، اما نمی‌توانند در هیچ زمان از سقف تعیین شده در مورد حجم (ارزش اوراق قرضه) فراتر روند. به‌طور مثال چنانچه یک برنامه اوراق قرضه پنج ساله ۲۰۰میلیون دلاری تهیه و بلافاصله اقدام به انتشار با سررسیدهای متفاوت یکساله تا پنج‌ساله شود، در پایان هر سال با فرارسیدن زمان سررسید اوراق مربوط به آن سال می‌توان در صورت نیاز تنها معادل ارزش اوراق سررسید شده مبادرت به انتشار اوراق جدید کرد. به نحوی که در هیچ زمان جمع ارزش اوراق منتشره از ۲۰۰میلیون دلار تجاوز نکند.
۲ - اوراق قرضه میان‌مدت و «اوراق‌بهادار تجاری»
اوراق قرضه میان‌مدت از پاره‌ای جهات شبیه اوراق تجاری است. هر دو نوع این اوراق وام‌های تضمین شده‌ای هستند که طبق یک برنامه انتشار یافته و به طور عمده از طریق کارگزاری‌ها به سرمایه‌گذاران فروخته می‌شود. اوراق قرضه میان‌مدت با اوراق تجاری تفاوت‌هایی نیز دارند. از جمله:
الف) مدت سررسید اوراق قرضه میان‌مدت طولانی‌تر است.
ب) به اوراق قرضه میان‌مدت معادل نرخ منعکس شده در کوپن، سود پرداخت می‌شود در حالی که به اوراق تجاری نه تنها سود تعلق نمی‌گیرد، بلکه این اوراق با تخفیف در قیمت اسمی منتشر می‌شود.
۳ - مبدا بازارهای اوراق قرضه میان‌مدت
مبدا بازار اوراق قرضه میان‌مدت کشور آمریکا است. در دهه ۱۹۷۰ بعضی از ناشران نظیر شرکت‌پذیرش جنرال موتورز(GMAC) این اوراق را به سرمایه‌گذاران فروختند، اما بازار اوراق قرضه میان‌مدت تا اوائل دهه ۱۹۸۰ به‌طور قابل توجهی رشد نکرد.
سه تحول عمده طی این دوره عبارت بودند از:
*امکان انتشار سریع اوراق قرضه (ثبت فوری)
*رتبه‌سنجی اعتباری برای اوراق در شرف انتشار
*ایجاد بازار دست دوم جهت نقد کردن اوراق قرضه میان‌مدت در آمریکا
۳-۱ - ثبت فوری اوراق میان‌مدت
ثبت فوری اوراق قرضه میان‌مدت تسهیلات مناسب و آسانی جهت انتشار اوراق‌بهادار (قرضه) فراهم می‌کند. اصطلاح به‌کار رفته برای تسهیلات مذکور مترادف با مفهوم «از پیش آماده» است. به‌گونه‌ای که در صورت نیاز به منابع مالی، بنگاه اقتصادی از پیش آمادگی لازم را ایجاد کرده باشد.
«ثبت فوری» این امکان را برای ناشر ایجاد می‌کند که تنها در خلال چند روز و حتی چند ساعت با انتشار اوراق جدید از فرصت مطلوب و گذرایی که در بازار به‌وجود می‌آید بهره‌برداری کند.
طبق مقررات آمریکا هر گونه اوراق قرضه منتشره توسط بنگاه‌های اقتصادی با سررسید بیش از ۲۷۰ روز باید در کمیسیون اوراق‌بهادار و ارز آمریکا (SEC) ثبت شود. در سال ۱۹۸۲ SEC قانونی تحت عنوان «قانون ۴۱۵» وضع کرد. که برای بنگاه‌های اقتصادی امکان انتشار اوراق قرضه را در کوتاه‌ترین مدت فراهم می‌کرد. برنامه مستمر (تجدید‌پذیر) انتشار اوراق قرضه میان‌مدت می‌تواند از این طریق ثبت شود.
اطلاعاتی که ناشران اوراق قرضه میان‌مدت باید برای ثبت ارائه دهند عبارت است از:
*صورت‌های مالی (جاری و چند سال گذشته)
*نوع و میزان اسناد (اوراق) بهاداری که قرار است طبق برنامه منتشر شود.
اهمیت قانون ۴۱۵ و ثبت فوری برای اوراق قرضه این بود که مدیریت انتشار و عرضه مستمر اوراق قرضه برای ناشران بسیار سهل‌تر شد.
قبل از تدوین قانون ۴۱۵، به هنگام انتشار گزارش‌های مالی جدید و یا در صورت تغییرات اساسی در شرایط و وضعیت مالی بنگاه اقتصادی، لازم بود مراتب به کمیسیون اوراق‌بهادار و ارز «SEC» اعلام و هر گونه تغییرات در وضعیت مالی در اسناد و مدارک ارائه شده قبلی منعکس شود، به گونه‌ای که هر بار که بنگاه اقتصادی مایل به انتشار اوراق جدیدی بود درعمل باید «یادداشت اطلاعاتی» جدیدی تهیه می‌کرد.
به‌دنبال اجرای قانون ۴۱۵ و دائر شدن تسهیلات ثبت فوری، تشریفات ثبت محدود به ارائه اطلاعات جدید (به روز) و با ذکر شماره ثبت اولیه شد که این امر موجب صرفه جویی بسیار در زمان، هزینه و کاهش مشکلات انتشاردهندگان اوراق قرضه میان‌مدت شد.
ناشری که با استفاده از تسهیلات «ثبت فوری» اقدام به انتشار اوراق قرضه میان‌مدت جدید می‌کند. در مورد زمان انتشار اوراق مذکور حق انتخاب خواهد داشت، به‌علاوه ناشر مذکور الزامی جهت انتشار یکپارچه تمامی آنچه را که اعلام کرده و انتشار همزمان همه اوراق ندارد، ناشر می‌تواند زمان انتشار را تعیین کند.
ناشر می‌تواند برای اوراق با سررسیدهای مختلف نرخ‌های مختلف سود اعلام کرده و اوراق با سررسیدهای متفاوت را از طریق یک کارگزار یا گروهی از کارگزاران با نرخ‌های ذکر شده بفروشد. به این‌ترتیب اوراق قرضه میان‌مدت به ناشر امکان فراهم کردن مستمر سرمایه را در زمان‌های مختلف سررسید می‌دهد.
در آمریکا تسهیلات ثبت فوری برای اوراق و اسناد بهادار شرکت‌های خارجی با رتبه‌بندی سرمایه‌گذاری که صورت‌های مالی سه سال آخر خود را به SEC ارائه کرده‌اند، فراهم است.
در یک برنامه اوراق قرضه میان‌مدت (با تسهیلات ثبت فوری) دریافت‌کنندگان وام کنترل‌هایی بر انتشار اوراق قرضه دارند، به‌گونه‌ای که برنامه دریافت وام (انتشار اوراق) می‌تواند متناسب با نیازهای بنگاه اقتصادی ناشر اوراق تنظیم شود.
یک برنامه اوراق قرضه میان‌مدت می‌تواند اعتباراتی با ساختارهای کاملا ساده (با برنامه زمانی معین و نرخ ثابت بهره) تا مبادلاتی با ساختارهای کاملا پیچیده را در بر گیرد. تسهیلات ثبت فوری در کشورهای دیگر نیز رایج شده است. کاربرد این روش در ماه مه سال ۲۰۰۰ در انگلستان دائر شد و انتظار می‌رود که دیگر کشورهای اروپایی نیز این نمونه را دنبال کنند. این تحول می‌تواند برنامه‌های متعارف انتشار اوراق‌بهادار از جمله اوراق قرضه میان‌مدت اروپایی را شتاب بخشد.
۳-۲ - رتبه‌سنجی اعتباری اوراق قرضه میان‌مدت
اوراق قرضه میان‌مدت متکی به وثیقه نیستند. برای بنگاه‌های اقتصادی که قصد انتشار اوراق قرضه میان‌مدت در آمریکا را دارند، اخذ رتبه اعتباری از موسسه‌هایی مانند Moody's یا Standard & Poor's، امری متداول است. رتبه‌سنجی برای مقدار معینی از اوراق جدید توسط موسسه‌های مذکور انجام می‌شود. چنانچه ناشر به دنبال آن مایل به افزایش حجم اوراق قرضه قابل انتشار باشد، باید ضمن اعمال اصلاحات لازم در ثبت، نسبت به اخذ رتبه اعتباری جدید اقدام کند.
رتبه اوراق قرضه میان‌مدت در مقطع انتشار باید در حد رتبه سرمایه‌گذاری باشد، چون بسیاری از سرمایه‌گذاران اوراقی را که رتبه‌ای کمتر از رتبه سرمایه‌گذاری داشته باشد، خریداری نمی‌کنند.
۳-۳ - نقدشوندگی اوراق قرضه میان‌مدت در بازارهای دست دوم
بازار ثانویه جهت نقد کردن اوراق قرضه میان‌مدت اولین بار در آمریکا به‌وسیله Merrill Lynch (M.L)۳) دائر شد. M.L برای سرمایه‌گذارانی که اوراق قرضه را از طریق آن شرکت خریداری کرده بودند این فرصت را فراهم کرد. تا در صورت تمایل بتوانند پیش از سررسید، آن اوراق را طبق نرخ پیشنهادی به فروش رسانند، به بیان دیگر اگر ناشری اوراق قرضه جدید خود را از طریق M.L به‌عنوان کارگزار به فروش رساند، M.L متقبل می‌شود از طریق ایفای نقش خریداری مشتاق برای اوراق مذکور بازار ثانویه‌ای با قابلیت نقدشوندگی ایجاد کند. موفقیت بازار فوق منجر به این شد که ناشران، سرمایه‌گذاران و شرکت‌های بیشتری متمایل به کارگزاری اوراق مذکور شوند. اکنون بازار اوراق قرضه آمریکا گسترش یافته و از نقدشوندگی بالایی نیز برخوردار است. با این حال مبادلات اوراق قرضه میان‌مدت از رونق چندانی برخوردار نیست. بازار از نقد شوندگی بالایی برخوردار است به این دلیل که کارگزاران همواره تمایل به خرید از سرمایه‌گذار دارند. گردش محدود مبادلات اوراق قرضه میان‌مدت بیشتر ریشه در بی‌میلی سرمایه‌گذاران برای فروش دارد تا عدم تمایل خریداران در بازار.
۴ - اوراق قرضه میان‌مدت آمریکا
بازار اوراق قرضه میان‌مدت آمریکا بزرگ‌ترین بازار جهانی اوراق میان‌مدت است. ناشران اصلی اوراق قرضه میان‌مدت آمریکا عبارتند از: تامین‌کنندگان عمده منابع مالی، بانک‌‌ها، دولت آمریکا و دیگر دولت‌ها و سازمان‌های دولتی، سازمان‌های فراملیتی مانند بانک جهانی، شرکت‌های صنعتی و بازرگانی آمریکا، و موسسه‌های پس انداز و وام.
در آمریکا تقاضای گسترده‌ای برای خرید اوراق‌بهادار معتبر منتشره توسط بنگاه‌های اقتصادی بزرگ با سررسیدهای کوتاه یا میان‌مدت از طرف سرمایه‌گذاران وجود دارد. به دلیل وجود تعداد زیاد ناشران و تسهیلات ثبت فوری، سرمایه‌گذاران قادر به انتخاب اوراق قرضه مورد نظر متناسب با زمان سررسید و رتبه اعتباری هستند.
سرمایه‌گذاران (خریداران عمده اوراق قرضه میان‌مدت) در آمریکا عبارتند از: شرکت‌های سرمایه‌گذاری، شرکت‌های بیمه، بانک‌‌ها، اتحادیه بانک‌‌ها، موسسه‌های پس انداز و وام، بنگاه‌های اقتصادی و سازمان‌های وابسته به تشکیلات ایالتی.
۵ - اوراق سپرده بانکی
بانک‌‌ها اعم از آمریکایی و یا خارجی در زمره بزرگ‌ترین ناشران اوراق قرضه میان‌مدت در بازارهای پولی آمریکا هستند. بانک‌‌های یاد شده به‌عنوان جایگزینی برای اوراق قرضه میان‌مدت معمولی، اقدام به انتشار اوراق سپرده بانکی با نرخ سود ثابت و با زمان سررسیدی که به طور معمول در محدوده ۱۸ ماه تا ۵ سال قرار دارد، می‌کنند.
اگر چه اوراق سپرده بانکی از بسیاری جهات با سایر اوراق قرضه میان‌مدت تشابهاتی دارند، اما تفاوت‌هایی نیز بین اوراق‌بهادار مذکور وجود دارد. مبانی نظری اوراق سپرده بانکی به «گواهی سپرده‌گذاری» بر می‌شود. اوراق مذکور، اوراق‌بهاداری هستند که از طریق سپرده‌های بانکی تضمین می‌شوند، براساس قوانین آمریکا، سپرده‌های بانکی در زمره اسناد بهادار مستثنا (از ثبت) هستند. در نتیجه ضرورت ندارد که بانک این نوع اوراق را در SEC ثبت کند.
اوراق سپرده بانکی از طریق موسسه بیمه سپرده‌گذاری فدرال (FDIC) تضمین می‌شود. بانکی که اوراق سپرده منتشر می‌کند، حق بیمه‌ای حدود ۰۸/۰درصد برای بیمه اوراق سپرده بانکی می‌پردازد. FDIC در مقابل، سرمایه‌گذاران (خریداران اوراق قرضه) را در مقابل اولین ۱۰۰هزار دلار خسارتی که به دلیل قصور بانک در ایفای تعهدات خود متوجه آنها شود، بیمه می‌کند.
موفقیت «اوراق سپرده بانکی» با سیر نزولی بازار «گواهی سپرده‌گذاری آمریکا» (USCD) توام بوده است. مزیت اصلی «اوراق سپرده بانکی» بر «گواهینامه سپرده‌گذاری» در رتبه‌سنجی اعتباری اوراق مذکور است. پاره‌ای از سرمایه‌گذاران آمریکایی به‌ویژه شرکت‌های بیمه ترجیح می‌دهند که اوراق‌بهادار رتبه‌سنجی شده را خریداری کنند. هر چند رتبه اعتباری بانک‌‌ها به دلیل رتبه‌سنجی سایر اوراق قرضه منتشره توسط بانک‌‌ها معلوم است، با این حال «گواهینامه سپرده‌گذاری» فاقد هر گونه رتبه‌سنجی است.
۵-۱ - مبادله نرخ‌های بهره بانکی در اوراق سپرده‌گذاری بانکی
برای بانک‌‌های ناشر، «اوراق سپرده بانکی» تعهداتی با نرخ بهره ثابت محسوب می‌شود، بخش عمده دارایی بانک‌‌ها (به‌عنوان مثال وام‌های واگذار شده به مشتریان) اقلامی با نرخ شناور است، بانک‌‌ها به طور معمول برای به حداقل رساندن ریسک نرخ بهره تمایل دارند منابع مالی را با نرخ بهره شناور در اختیار مشتریان قرار دهند.
برای بانک‌‌هایی که اوراق سپرده‌گذاری انتشار می‌دهند ترتیب مبادله (تاخت) نرخ‌های بهره امری متداول بوده و بانک‌‌های مذکور تعهدات با نرخ ثابت را با تعهدات با نرخ شناور مبادله می‌کنند.
پاره‌ای از بانک‌‌ها از طریق‌ترکیب انتشار اوراق سپرده‌گذاری و مبادله نرخ‌های بهره شناور و ثابت، قادر هستند نرخ بهره اعتبارات دریافتی خود را به زیر نرخ بهره شناور (لیبور)کاهش دهند.
۶ - اوراق قرضه میان‌مدت یورو
بازار اوراق قرضه میان‌مدت یورو در اواسط دهه ۱۹۸۰ توسعه یافت. اوراق قرضه میان‌مدت یورو مانند اوراق قرضه یورو اوراق‌بهاداری است که برای توزیع در مراکز مالی بین‌المللی منتشر می‌شود، نرخ سود اوراق قرضه میان‌مدت یورو به طور عمده نرخ ثابت است.
برای این اوراق می‌توان بر حسب یک نوع پول رایج مانند دلار برنامه انتشار تنظیم کرد، اما به‌دلیل گران بودن تنظیم برنامه، امکان ترکیب تعدادی از ارزهای رایج و یا اضافه کردن ارز جدید به برنامه موجود برقرار است. به این‌ترتیب یک برنامه جامع توانایی لازم را برای انتشار اوراق قرضه بر مبنای چندین نوع ارز در چارچوب آن برنامه فراهم می‌سازد.
۶-۱ - نقد شوندگی اوراق قرضه میان‌مدت یورو
مشکل بازار بین‌المللی اوراق قرضه میان‌مدت در گذشته فقدان قابلیت نقد شوندگی بود که عامل بازدارنده‌ای برای سرمایه‌گذاران محسوب می‌شود.
۶-۲ - نرخ‌های سود اوراق قرضه میان‌مدت
کوپن نرخ سود قابل پرداخت اوراق قرضه میان‌مدت برای هر نوبت انتشار اوراق مذکور در قالب یک برنامه متفاوت است. ناشر تصمیم می‌گیرد که نرخ سود چه میزان و فروش اوراق قرضه با چه قیمتی انجام گیرد. نرخ سود برای هر مورد انتشار با در نظر گرفتن میزان بهره اوراق قرضه دولتی، منحنی نرخ بهره، شرایط بازار و انتظار سرمایه‌گذاران تعیین می‌شود.
بهره ثابت اوراق قرضه منتشره توسط بنگاه‌های اقتصادی در آمریکا بر مبنای نرخ بهره اعمال شده بر روی اوراق قرضه خزانه داری آمریکا (اسناد بهادار دولتی) و با اضافه کردن حاشیه‌ای (درصدی) به نرخ پایه یاد شده تعیین می‌شود.
میزان حاشیه فوق به هنگامی که نرخ بهره در بازار بالا می‌رود میل به افزایش دارد و با تنزل نرخ بهره کاهش پیدا می‌کند. حاشیه (درصد) مذکور برای اوراق با درجات بالاتر رتبه اعتباری، کمتر است.
بخش کوچکی از اوراق قرضه میان‌مدت بر مبنای نرخ‌های شناور منتشر می‌شود. بهره اوراق مذکور به طور معمول بر مبنای نرخ‌های پایه مانند نرخ بهره بین بانکی (لیبور) در لندن، «شاخص اوراق تجاری»، نرخ اوراق‌بهادار خزانه‌داری آمریکا و به صورت درصدی بالاتر یا پائین‌تر از نرخ‌های پایه مذکور نرخ‌گذاری می‌شود.
فاصله‌های تجدید نظر در نرخ بهره به طور معمول به صورت هفتگی، ماهیانه، سه ماهه یا شش ماهه است.
۶-۳ - برنامه زمانی پرداخت سود
سود اوراق قرضه بر پایه ۳۶۰/۳۰ روز، با فرض اینکه هر سال از ۱۲ ماه و هر ماه از ۳۰ روز تشکیل شده، پرداخت می‌شود. سود اوراق قرضه با نرخ ثابت به طور معمول به صورت شش ماهه پرداخت می‌شود. تاریخ‌های مذکور در گواهی اوراق قرضه مشخص شده است.
ناشران اوراق قرضه به طور معمول سود این اوراق را بدون توجه به تاریخ انتشار در دو زمان ثابت در سال پرداخت می‌کنند. به‌عنوان مثال چنانچه شرکتی سود اوراق قرضه خود را در ۱۵ ماه مه و ۱۵ ماه نوامبر هر سال می‌پردازد، اگر آن شرکت در اوائل ماه آوریل اوراق قرضه جدیدی منتشر کند، اولین پرداخت سود این اوراق ۱۵ مه و ۱۵ نوامبر خواهد بود. به این‌ترتیب هر چند اوراق قرضه میان‌مدت تاریخ سررسید و نرخ‌های بهره متفاوتی دارند، اما تاریخ پرداخت سود اوراق مذکور استاندارد شده است.
۷ - ترتیب انتشار اوراق قرضه میان‌مدت
اوراق قرضه میان‌مدت مانند اوراق قرضه یورو به‌وسیله یک سندیکا و یا گروهی از بانک‌‌های کارگزار فروخته می‌شود. به‌هنگام تنظیم برنامه عرضه اوراق قرضه اندازه مناسب گروه کارگزاران از مواردی است که باید مورد توجه ناشران قرار گیرد.
ناشران اوراق قرضه میان‌مدت در آمریکا به طور معمول از ۲ تا ۴ کارگزار استفاده می‌کنند. در مورد اوراق قرضه میان‌مدت یورو ممکن است تا ۵ کارگزار انتخاب شود. به طور معمول این کارگزاران از نظر پوشش جغرافیایی مکمل یکدیگر هستند. سایر کارگزاران خارج از سندیکای منتخب ممکن است نسبت به خرید و فروش اوراق قرضه اقدام کنند.
ناشران ممکن است کارگزاری فروش اوراق قرضه میان‌مدت خود را محدود به اعضای سندیکای منتخب کنند. در سایر موارد کارگزاران بیرون از سندیکا امکان دسترسی به برنامه را یافته و به‌هنگام انتشار اوراق جدید بخشی از اوراق مذکور از طریق کارگزاران مذکور به فروش می‌رسد.
۷-۱ - تعهد فروش اوراق قرضه میان‌مدت (پذیره نویسی)
در سال‌های اولیه عرضه اوراق قرضه میان‌مدت در بازار آمریکا، این اوراق‌پذیره نویسی نمی‌شد. کارگزاران به نمایندگی از طرف ناشر اوراق منتشره را فروخته و دستمزد خود را دریافت می‌کردند، اما فروش اوراق را تضمین نمی‌کردند. اکنون پاره‌ای از
اوراق قرضه میان‌مدت و اوراق سپرده بانکی به‌وسیله کارگزاران پذیره‌نویسی می‌شود و در مقابل کارگزاران انتظار دریافت دستمزد بیشتری دارند. با این وجود در بسیاری موارد انتشار اوراق قرضه میان‌مدت به الزمام متکی به‌پذیره نویسی توسط بانک‌‌های کارگزار نیست. این موضوع یکی از تفاوت‌های عمده بین اوراق MTN و اوراق قرضه معمولی (منتشره توسط بنگاه‌های اقتصادی) است..
۷-۲ - تهیه مستندات یک برنامه
ناشران اوراق قرضه میان‌مدت با کارگزاران خود در زمینه تنظیم و طول دوره و شرایط کلی مانند تعهدات، نمایندگی‌ها و شرایط قصور برای هر نوبت انتشار در چارچوب برنامه تنظیم شده توافق می‌کنند. درباره سایر شرایط ویژه مانند قیمت مبنای نرخ سود و زمان سررسید در مرحله انتشار تصمیم گرفته می‌شود.
اسناد و مدارک باید از قابلیت انعطاف کافی برخوردار باشد، به‌گونه‌ای که امکان انتشار اوراق‌بهادار را در اشکال مختلف میسر سازد. مجموعه اسناد و مدارک باید حاوی نکات زیر باشد:
*متنوع بودن از نظر پول‌های رایج
*ثابت و شناور بودن سود اوراق
*گستره وسیعی از زمان‌های سررسید
*اوراق‌بهادار بر مبنای نرخ بهره سالانه و اوراق‌بهادار بدون بهره
*ذکر نوع انتشار از این نظر که طبق قیمت رسمی مندرج و یا با تخفیف منتشر می‌شود.
*حق انتخاب برای خرید اوراق‌بهادار تا زمان معینی با قیمت مشخص شده و حق فروش (و نه اجبار) برای فروش اسناد بهادار با قیمت مشخص تا تاریخ معین
تهیه کامل مستندات یک برنامه به حدود سه ماه زمان نیاز دارد و هزینه تنظیم آن حداکثر به ۵۰۰هزار دلار می‌رسد.
۷-۳ - انتشار اوراق
ناشر به صورت روزانه و یا با فاصله بیشتر نرخ سود اوراق قرضه را به کارگزاران اعلام و قیمت مورد نظر خود جهت فروش مقدار مشخص از کوپن معین با سررسید معلوم را تعیین می‌نماید. کارگزاران اوراق را به قیمت‌های مورد نظر ناشر در بازار می‌فروشند. مراتب تائید انجام معامله به‌وسیله هر یک از کارگزاران به اطلاع ناشر می‌رسد. کارگزاران بابت انجام معامله دستمزدی که به طور معمول ۵/۱۲ تا ۷۵صدم درصد به ماخذ میزان اوراق منتشر شده است، دریافت می‌کنند. به این‌ترتیب هر ناشری می‌تواند به‌گونه‌ای مستمر به بازار دسترسی داشته باشد و در صورت نیاز نسبت به انتشار اوراق جدید به صورت روزانه و یا با سایر فواصل زمانی مورد نظر، اقدام کند.
۷-۴ - انتشار اوراق‌بهادار بر مبنای درخواست خریداران
در یکی از گزینه‌های انتشار اوراق‌بهادار، آمادگی سرمایه‌گذاران برای خرید مبنای انتشار آن است. در این روش سرمایه‌گذاران (خریداران اوراق‌بهادار) به جای ناشران برای انتشار اوراق‌بهادار پیشقدم می‌شوند. سرمایه‌گذار تمایل خود به خرید اوراق قرضه با ویژگی‌های خاص (به‌عنوان مثال از نظر زمان سررسید و یا نوع ارز) را به یک کارگزار اعلام می‌کند. کارگزار شرکتی را که دارای برنامه برای انتشار اوراق قرضه است. و آماده است اوراق مذکور را با ویژگی مورد نظر سرمایه‌گذار انتشار دهد، شناسایی و چنانچه قیمت اوراق بین سرمایه‌گذار و ناشر مورد توافق قرار گرفت، اوراق جهت خرید سرمایه‌گذار منتشر می‌شود.
۷-۵ - ثبت رایانه‌ای اوراق قرضه میان‌مدت
اوراق قرضه ممکن است به صورت گواهینامه منتشر و ثبت شود، با این حال از اواخر ۱۹۸۰ میلادی ثبت رایانه‌ای (بدون نیاز به کاغذ بازی) رایج شده است که اولین مورد آن مربوط به شرکت کرایسلر در سال ۱۹۸۸ بود. در ثبت رایانه‌ای اطلاعات مربوط به مالکیت و نقل و انتقال اوراق در رایانه ثبت می‌شود. این روش در مقایسه با روش قدیمی به مراتب ساده‌تر و ارزان‌تر است.
۸ - اوراق قرضه میان‌مدت در مقایسه با اوراق قرضه (طولانی مدت) بنگاه‌های اقتصادی(۳۹)
بنگاه‌های اقتصادی که مایل به فراهم کردن منابع مالی میان‌مدت یا دراز مدت در یک دوره معین هستند، باید بین اوراق قرضه میان‌مدت یا اوراق قرضه طولانی مدت یکی را انتخاب کنند.
از آنجایی که اوراق قرضه میان‌مدت می‌تواند متناسب با سرمایه مورد نیاز بنگاه‌های اقتصادی به صورت مستمر انتشار یابد، بنابراین انتشار این اوراق برای شرکتی که تمامی منابع مالی را در یک مقطع زمانی خاص و یا برای طول دوره انتشار نیاز ندارد بر انتشار اوراق قرضه برتری دارد.
اوراق قرضه بنگاه‌های اقتصادی در موارد زیر بر اوراق قرضه میان‌مدت برتری دارد:
*برای ناشرانی که بلافاصله به تمام یا بیشترین مقدار پول خود نیاز دارند.
*در مورد اوراق قرضه با نرخ سود ثابت، برای ناشرانی که پیش‌بینی می‌کنند که نرخ بهره در آینده قابل پیش‌بینی افزایش یابد در نتیجه‌ترجیح می‌دهند که با ثابت نگاه داشتن نرخ سود، خود را از ریسک‌های نوسانات (افزایش) نرخ سود مصون نگه دارند.
اوراق قرضه میان‌مدت تضمین شده، منبع تامین مالی جایگزین برای تسهیلات میان‌مدت بانکی محسوب می‌شود. تسهیلات ایجاد شده برای «ثبت فوری» و بازار نقد شونده،
اوراق قرضه میان‌مدت را به‌عنوان گزینه‌ای مناسب (در مقایسه با اعتبارات بانکی) برای بنگاه‌های اقتصادی مطرح می‌نماید.
منبع: شرکت خدمات مشاوره و تامین منابع مالی ایدرو (ایدرو فاینانس)
ارسال نظر