تحلیل بنیادی کارخانجات داروپخش

شروین شهریاری
درخواست بدون ذکر نام از طریق تلفن: لطفا تحلیلی از وضعیت سهام شرکت کارخانجات داروپخش ارائه کنید.

کارخانجات داروپخش (با نماد معاملاتی «دارو») از واحدهای زیرمجموعه سازمان تامین اجتماعی است که به لحاظ میزان سهام شناور آزاد (۵درصد) و نقدشوندگی ضعیف در چند سال اخیر کمتر مورد توجه سرمایه‌گذاران بوده است. بر اساس اطلاعات آمارنامه دارویی، این شرکت رتبه اول به لحاظ فروش عددی و‌ریالی در سال ۸۸ در بین شرکت‌های دارویی کل کشور را به خود اختصاص داده است. همچنین فروش و سودآوری این شرکت دو برابر میانگین شرکت‌های دارویی حاضر در بورس است. داروپخش طرح توسعه محصولات تزریقی خاص (بیوتکنولوژی) را با سرمایه‌گذاری ۱۴‌میلیارد‌تومانی و پیشرفت ۳۰‌درصدی در دست اجرا دارد که بر اساس قرارداد با پیمانکار خارجی پروژه، تا پایان سال ۸۹ به بهره‌برداری خواهد رسید. پیش‌بینی فروش شرکت از محل این پروژه در سال آینده معادل ۷۶‌میلیارد‌ریال و حاشیه سود آن ۵۰‌درصد است. برای تحلیل وضعیت شرکت مناسب است تا ابتدا برخی نسبت‌های مهم مالی در چند سال اخیر مورد بررسی قرار گیرد. جدول شماره یک خلاصه نتایج به دست آمده در این زمینه را نشان می‌دهد.

همان‌طور که ارقام جدول شماره یک نشان می‌دهند شرکت به لحاظ نسبت‌های مالی روند روبه بهبود یکپارچه‌ای را در سه سال اخیر نشان می‌دهد. در نسبت‌های نقدینگی، افزایش توان شرکت از محل رشد نسبت‌های جاری و آنی و کاهش نسبت بدهی قابل استنتاج است. رشد دو نسبت مهم بازده دارایی‌ها (ROA) و بازده ارزش ویژه (ROE) نیز حکایت از به کارگیری مناسب دارایی‌های شرکت در جهت خلق سود و نیز روند بهبود بازده صاحبان سهام در سال‌های اخیر دارد. افزایش نسبت‌های بازدهی نیز با توجه به رشد متوالی حاشیه سود «دارو» به چشم می‌خورد. باید در نظر داشت رشد قیمت سبد محصولات شرکت در دو سال گذشته بر اساس گزارش هیات‌مدیره تقریبا متوقف بوده است. بدین ترتیب می‌توان گفت افزایش سودآوری از محل تولید محصولات جدید و کنترل هزینه‌ها حاصل شده است. روند تغییرات حاشیه سود ناخالص شرکت در سال‌های ۸۷ و ۸۸ را به تفکیک فصول در جدول شماره دو مشاهده می‌کنید.با توجه به ارقام جدول دو می‌توان گفت شرکت در زمستان ۸۸ به بالاترین مارجین فعالیت خود دست یافته است. بدین ترتیب، در نظر‌گرفتن حاشیه سود ۳۹‌درصدی در بودجه ۸۹همچون رویه مسبوق نشان‌دهنده احتیاط شرکت است. مدیریت مالی شرکت با توجه به سبد محصولات فعلی، حاشیه سود سال جاری را در مجمع سالانه اخیر ۴۷‌درصد تخمین زده است. باید توجه داشت ۷۰‌درصد از بهای تمام شده شرکت به هزینه مواد اولیه اختصاص دارد که نیمی از آن از خارج تامین می‌شود. کل مصارف ارزی شرکت در سال جاری ۲۰‌میلیون‌دلار است که با نرخ ۱۱۳۲‌تومان برای‌دلار و ۱۴۵۰‌تومان برای یورو پیش‌بینی شده است. بدین ترتیب در صورت ثبات نرخ ارز در محدوده کنونی، دستیابی به حاشیه سود بالاتر برای شرکت دور از دسترس نیست. در اینجا با رعایت جانب احتیاط حاشیه سود سال جاری را معادل میانگین سال گذشته (۴۲‌درصد) در نظر می‌گیریم. با این فرضیه، مقایسه پیش‌بینی تحلیلی از سودآوری شرکت در سال ۸۹ را در کنار پیش‌بینی شرکت در جدول شماره سه مشاهده می‌کنید (ارقام به‌میلیارد‌ریال).با توجه به ارقام جدول شماره سه می‌توان گفت در صورت تحقق مفروضات، تعدیل سود شرکت تا محدوده ۲۳۹۰‌ریال به ازای هر سهم در سال جاری (بدون لحاظ کردن افزایش درآمد فروش) قابل حصول است. شایان ذکر است شرکت در دو سال مالی اخیر با تعدیلات مثبت ۳۲ و ۱۸‌درصدی در عملکرد نهایی نسبت به پیش‌بینی اولیه مواجه بوده است. بدین ترتیب با در نظر‌گرفتن نسبت قیمت بردرآمد میانگین صنعت دارو در شرایط کنونی (P/E=۵.۸) و سود ۲۳۹‌تومانی، ارزش ذاتی هر سهم با استفاده از مدل قیمت بر درآمد، معادل ۱۳۸۶‌تومان به دست می‌آید. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات و مدل ارزش‌گذاری می‌توانند به ارقام متفاوتی در خصوص سودآوری و ارزش ذاتی هر سهم «دارو» دست یابند.
Shahriary_sh@yahoo.com