شروین شهریاری
درخواست بدون ذکر نام از طریق تلفن: لطفا تحلیلی از وضعیت سهام شرکت کارخانجات داروپخش ارائه کنید.

کارخانجات داروپخش (با نماد معاملاتی «دارو») از واحدهای زیرمجموعه سازمان تامین اجتماعی است که به لحاظ میزان سهام شناور آزاد (5درصد) و نقدشوندگی ضعیف در چند سال اخیر کمتر مورد توجه سرمایه‌گذاران بوده است. بر اساس اطلاعات آمارنامه دارویی، این شرکت رتبه اول به لحاظ فروش عددی و‌ریالی در سال 88 در بین شرکت‌های دارویی کل کشور را به خود اختصاص داده است. همچنین فروش و سودآوری این شرکت دو برابر میانگین شرکت‌های دارویی حاضر در بورس است. داروپخش طرح توسعه محصولات تزریقی خاص (بیوتکنولوژی) را با سرمایه‌گذاری 14‌میلیارد‌تومانی و پیشرفت 30‌درصدی در دست اجرا دارد که بر اساس قرارداد با پیمانکار خارجی پروژه، تا پایان سال 89 به بهره‌برداری خواهد رسید. پیش‌بینی فروش شرکت از محل این پروژه در سال آینده معادل 76‌میلیارد‌ریال و حاشیه سود آن 50‌درصد است. برای تحلیل وضعیت شرکت مناسب است تا ابتدا برخی نسبت‌های مهم مالی در چند سال اخیر مورد بررسی قرار گیرد. جدول شماره یک خلاصه نتایج به دست آمده در این زمینه را نشان می‌دهد.


همان‌طور که ارقام جدول شماره یک نشان می‌دهند شرکت به لحاظ نسبت‌های مالی روند روبه بهبود یکپارچه‌ای را در سه سال اخیر نشان می‌دهد. در نسبت‌های نقدینگی، افزایش توان شرکت از محل رشد نسبت‌های جاری و آنی و کاهش نسبت بدهی قابل استنتاج است. رشد دو نسبت مهم بازده دارایی‌ها (ROA) و بازده ارزش ویژه (ROE) نیز حکایت از به کارگیری مناسب دارایی‌های شرکت در جهت خلق سود و نیز روند بهبود بازده صاحبان سهام در سال‌های اخیر دارد. افزایش نسبت‌های بازدهی نیز با توجه به رشد متوالی حاشیه سود «دارو» به چشم می‌خورد. باید در نظر داشت رشد قیمت سبد محصولات شرکت در دو سال گذشته بر اساس گزارش هیات‌مدیره تقریبا متوقف بوده است. بدین ترتیب می‌توان گفت افزایش سودآوری از محل تولید محصولات جدید و کنترل هزینه‌ها حاصل شده است. روند تغییرات حاشیه سود ناخالص شرکت در سال‌های 87 و 88 را به تفکیک فصول در جدول شماره دو مشاهده می‌کنید.با توجه به ارقام جدول دو می‌توان گفت شرکت در زمستان 88 به بالاترین مارجین فعالیت خود دست یافته است. بدین ترتیب، در نظر‌گرفتن حاشیه سود 39‌درصدی در بودجه 89همچون رویه مسبوق نشان‌دهنده احتیاط شرکت است. مدیریت مالی شرکت با توجه به سبد محصولات فعلی، حاشیه سود سال جاری را در مجمع سالانه اخیر 47‌درصد تخمین زده است. باید توجه داشت 70‌درصد از بهای تمام شده شرکت به هزینه مواد اولیه اختصاص دارد که نیمی از آن از خارج تامین می‌شود. کل مصارف ارزی شرکت در سال جاری 20‌میلیون‌دلار است که با نرخ 1132‌تومان برای‌دلار و 1450‌تومان برای یورو پیش‌بینی شده است. بدین ترتیب در صورت ثبات نرخ ارز در محدوده کنونی، دستیابی به حاشیه سود بالاتر برای شرکت دور از دسترس نیست. در اینجا با رعایت جانب احتیاط حاشیه سود سال جاری را معادل میانگین سال گذشته (42‌درصد) در نظر می‌گیریم. با این فرضیه، مقایسه پیش‌بینی تحلیلی از سودآوری شرکت در سال 89 را در کنار پیش‌بینی شرکت در جدول شماره سه مشاهده می‌کنید (ارقام به‌میلیارد‌ریال).با توجه به ارقام جدول شماره سه می‌توان گفت در صورت تحقق مفروضات، تعدیل سود شرکت تا محدوده 2390‌ریال به ازای هر سهم در سال جاری (بدون لحاظ کردن افزایش درآمد فروش) قابل حصول است. شایان ذکر است شرکت در دو سال مالی اخیر با تعدیلات مثبت 32 و 18‌درصدی در عملکرد نهایی نسبت به پیش‌بینی اولیه مواجه بوده است. بدین ترتیب با در نظر‌گرفتن نسبت قیمت بردرآمد میانگین صنعت دارو در شرایط کنونی (P/E=5.8) و سود 239‌تومانی، ارزش ذاتی هر سهم با استفاده از مدل قیمت بر درآمد، معادل 1386‌تومان به دست می‌آید. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات و مدل ارزش‌گذاری می‌توانند به ارقام متفاوتی در خصوص سودآوری و ارزش ذاتی هر سهم «دارو» دست یابند.
Shahriary_sh@yahoo.com