تحلیل بنیادی پتروشیمی فن‌آوران - ۵ بهمن ۸۸

شروین شهریاری
*پرسش از آقای طبیعت شناس از طریق پست الکترونیک: سهام پتروشیمی فن‌آوران تا چه محدوده‌ای توانایی رشد دارد؟

پاسخ: پتروشیمی ‌فن‌آوران یکی از واحدهای الفین تازه تاسیس و خصوصی کشور است که ظرفیت تولید یک‌میلیون تن متانول را در اختیار دارد. این شرکت با اجرای یک طرح توسعه، واحد ۱۵۰هزار تنی تولید اسید استیک را نیز به مدار تولید خود افزوده است.
بر اساس آخرین پیش‌بینی ارائه شده، حدود ۸۰‌درصد از بودجه فروش شرکت را متانول تشکیل می‌دهد که «شفن» این محصول را عمدتا به صورت صادراتی و با قیمت‌های جهانی به فروش می‌رساند. شرکت در سال‌جاری پیش‌بینی تناژ تولید خود را افزایش داده به طوری که حجم تولید از ۶۴۴‌هزار تن در سال ۱۳۸۶ به ۸۷۲‌هزار تن متانول در سال ۸۷ بالغ شده است و «شفن» قصد دارد در سال جاری با یک رکورد زنی، حجم تولید را به ۹۰۰‌هزار تن متانول برساند که بخشی از آن در فرآیند تولید ۸۵‌هزار تن اسید استیک مصرف می‌شود و ۸۵۱‌هزار تن از آن به فروش می‌رسد.
در جدول یک عملکرد فروش شش ماهه شرکت در مقایسه با پیش‌بینی ۱۳۸۸ را مشاهده می‌کنید. همان طور که ارقام جدول نشان می‌دهند، روند فعالیت شرکت در شش ماه نخست، تطابق نسبی با پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد.نوسانات قیمت جهانی متانول تاثیر بسزایی در تغییرات سودآوری «شفن» دارند؛ در حال حاضر قیمت فروش متانول به محدوده بیش از ۳۰۰‌دلار و اسید استیک به ۴۶۰‌دلار در هر تن افزایش یافته است. بدیهی است تداوم وضعیت کنونی به معنای افزایش سودآوری «شفن» نسبت به پیش‌بینی فعلی خواهد بود که میزان آن در صورت ثبات قیمت‌ها در محدوده کنونی حدود ۵۰‌درصد تخمین زده می‌شود که به معنای افزایش EPS شرکت تا محدوده ۶۵۰‌ریال خواهد بود. حال به منظور ارزش‌گذاری، یک محاسبه اولیه از سود شرکت در سال آتی انجام می‌دهیم. تخمین بودجه فروش را در جدول دو مشاهده می‌کنید.
نرخ تسعیر‌دلار در محاسبات جدول ۱۰۰۰‌تومان، حجم فروش شرکت معادل بودجه سال جاری و قیمت فروش محصولات معادل نرخ کنونی در بازار جهانی در نظر‌گرفته شده اند.
با فرض رشد ۱۵‌درصدی هزینه‌های شرکت (به جز هزینه ۵۶‌میلیارد‌تومانی گاز مصرفی) نسبت به سال جاری، کل هزینه‌های شرکت در سال آینده معادل ۲۲۰‌میلیارد‌تومان به دست می‌آید. بدین ترتیب با کسر این رقم از درآمد ۷/۳۰۵‌میلیارد‌تومانی مورد محاسبه، سود خالص شرکت در سال آینده به ۷/۸۵‌میلیارد‌تومان (۹۰۲‌ریال به ازای هر سهم) می‌رسد. شایان ذکر است هر ۱۰‌دلار تغییر قیمت متانول در این محاسبه ۹۰‌ریال بر EPS موثر خواهد بود.
در خصوص وضعیت شرکت در سال آینده باید به دو نکته توجه داشت:
۱ - قیمت گاز مصرفی «شفن» در سال ۸۸ بدون تغییر نسبت به سال گذشته، ۶۹‌تومان در هر متر مکعب در نظر‌گرفته شده است. هر چند به علت وجود یارانه ها، قیمت کنونی خوراک «شفن» کماکان از نرخ جهانی کمتر است ولی با توجه به رشد پلکانی قیمت گاز در جریان هدفمند کردن یارانه‌ها احتمالا قیمت هر مترمکعب گاز مصرفی صنایع در سال اول بیش از ۶۹‌تومان نخواهد بود. بنابراین، افزایش هزینه مواد اولیه شرکت در سال آینده از احتمال کمی برخوردار است.
۲ - در پیش‌بینی بودجه سال جاری ۷/۲۱‌میلیارد‌تومان (۲۲۸‌ریال به ازای هر سهم) درآمد عملیاتی عمدتا از محل تسعیر دارایی‌ها و بدهی‌های ارزی در نظر‌گرفته شده که این درآمد احتمالا در سال‌های مالی آینده با حجم قابل توجه مزبور قابل تکرار نخواهد بود.
از مجموع مطالب فوق می‌توان نتیجه‌گرفت که سود‌آوری فن‌آوران در سال آتی در صورت ثبات قیمت‌های کنونی متانول با افزایش قابل توجهی مواجه خواهد شد. با استفاده از مدل قیمت بر درآمد و با لحاظ کردن P/E=۵ برای سود محاسبه شده در سال آتی (۹۰۲‌ریال) و در نظر‌گرفتن ۶۰۰‌ریال تقسیم سود نقدی در مجمع ۸۸ و تنزیل یک ساله آن، ارزش ذاتی کنونی سهم بر اساس این مدل ۵۰۱۰‌ریال به دست می‌آید. بدین ترتیب مشاهده می‌شود که افزایش اخیر قیمت سهم در بازار نیز با توجه به افق سودآوری آتی از لحاظ بنیادی قابل توجیه است. بدیهی است کارشناسان می‌توانند با تغییر مفروضات مطرح شده به ارقام متفاوتی در خصوص سود‌آوری سال آینده و ارزش ذاتی سهم دست یابند.
Shahriary_Sh@yahoo.com