پرسش و پاسخ (۸۸۹۸۰۴۵۵) - ۱۰ آذر ۸۶

شروین شهریاری
پرسش از خواننده‌ای بدون ذکر نام از طریق پست الکترونیک: با توجه به رشد قیمت جهانی نفت، میزان تعدیل مثبت احتمالی سود سهام پتروشیمی اصفهان چقدر خواهد بود؟
پاسخ: پتروشیمی اصفهان یک واحد صنعتی نسبتا کوچک در کشورمان است که با استفاده از خوراک پلات فرمیت از پالایشگاه اصفهان به تولید محصولات آروماتیک می‌پردازد.

نکته مهم در تحلیل سودآوری شرکت، وابستگی قیمت مواد اولیه و محصولات به بهای جهانی نفت است، به طوری که خوراک این مجتمع پتروشیمی هیچ گاه ذخیره نمی‌شود، چون قیمت‌های خوراک ماهانه بر مبنای ۷۰‌درصد فوب خلیج فارس تحویل شرکت می‌شود. فروش محصولات نیز حدود ۷۰‌درصد صادراتی و ۳۰درصد به صورت داخلی است که تاثیر‌پذیری سودآوری شرکت از نرخ‌های جهانی را بسیار بالا می‌برد؛ اما نکته قابل توجه این است که با توجه به برخورداری از تخفیف در قیمت خوراک، رشد قیمت ماده اولیه و محصولات متوازن نبوده و در مجموع افزایش قیمت جهانی نفت به سود شرکت تمام می‌شود. پیش از برآورد سود خالص «شصفها» در سال‌جاری، ابتدا به جدول‌های زیر که در آنها قیمت فروش محصولات چهارگانه شرکت در سال مالی گذشته، واقعی ۶ماهه امسال و آخرین پیش‌بینی شرکت (در آبان ماه سال‌جاری) طبقه‌بندی شده است، توجه کنید:

از مقایسه ارقام جدول‌های فوق درمی‌یابیم که تقریبا کلیه محصولات شرکت در سال‌جاری (به‌جز بنزن) با افزایش قیمت مواجه شده‌اند. این مساله در مورد پارازایلین که در حدود ۳۵درصد بودجه فروش را تشکیل می‌دهد،از همه بارزتر است. از سوی دیگر بر مبنای پیش‌بینی تحلیل‌گران در بازارهای جهانی، افق افزایش قیمت این محصول تا ۱۲۰۰ دلار به ازای هرتن تا پایان سال‌جاری میلادی نیز وجود دارد. با این حال در اینجا با رعایت جانب احتیاط قیمت فروش محصولات را معادل ۶ماه اول، در نظر می‌گیریم و پیش‌بینی سود سال‌جاری را با لحاظ کردن پیش‌بینی تناژ فروش اعلام شده توسط شرکت، محاسبه می‌کنیم. در جدول زیر اجزای این محاسبه نمایش داده شده است:

بدین ترتیب کل درآمد حاصل از فروش شرکت به ۶/۱۵۲‌میلیارد تومان خواهد رسید که از رقم آخرین پیش‌بینی شرکت ۴‌میلیارد تومان بیشتر است. اما در بحث حاشیه سود، «شصفها» پیش‌بینی امسال خود را بر مبنای حاشیه سود ناخالص ۳۳‌درصدی ارائه کرده و این در حالی است که این رقم در سال گذشته ۴۴درصد و در عملکرد واقعی ۶ماه، ۳۹درصد بوده است. همچنین باید توجه کرد که شرکت حداقل ۲۰درصد محصولات تولیدی خود را در ۶ماه اول به فروش نرسانده است و این محصولات در نیمه دوم سال احتمالا با توجه به افزایش نرخ محصولات، با حاشیه سود بهتری نسبت به عملکرد ۶ ماه به فروش خواهند رسید. با توجه به این مطالب در اینجا ما نیز محاسبه درآمد سال‌جاری را بر مبنای همان ۳۹‌درصد حاشیه سود ناخالص ۶ ماهه قرار می‌دهیم. بدین ترتیب سود ناخالص شرکت به ارقامی در حدود ۵۹میلیارد تومان خواهد رسید که حدود ۱۰میلیارد تومان بیشتر از آخرین پیش‌بینی شرکت است. با انتقال این مازاد درآمد به سرفصل سود خالص، حدود ۳۰تومان به درآمد هر سهم پس از کسر مالیات اضافه خواهد شد و سود خالص هر سهم «شصفها» از ۱۲۲ تومان فعلی به ارقامی بیشتر از ۱۵۰ تومان (با سرمایه کنونی) بالغ خواهد شد.
در اینجا با ذکر دو نکته در مورد طرح‌های توسعه پتروشیمی اصفهان مطلب را به پایان می‌بریم:
۱ - بزرگ‌ترین طرح توسعه شرکت، تولید انیدرید فتالیک از ارتوزایلین با برآورد سرمایه‌گذاری ۶/۶۲‌میلیارد تومان است که در خصوص این طرح دو مساله مهم وجود دارد: اول آنکه با هزینه انجام شده ۱/۷‌میلیارد تومانی، پیشرفت کار طرح ۶۳‌درصد اعلام شده و تاریخ بهره‌برداری نیز سال آتی عنوان شده است که علت عدم تناسب هزینه‌های انجام شده با پیشرفت طرح و نیز امکان بهره‌برداری در موعد مقرر با ابهام مواجه است. دوم اینکه به طور کلی تولید PA از زایلین‌ها در حال حاضر فاقد توجیه اقتصادی است و واحدهای تولید‌کننده این محصول به علت عدم توازن نرخ‌های فروش و قیمت مواد اولیه با مشکلات زیادی دست به گریبان هستند.
۲ - شرکت طرح تولید محصولات فنل و استن از بنزن و پروپیلن را در سه سال آتی در دست اجرا دارد که این پروژه از طرح‌های سودآور بوده و پتروشیمی اصفهان را به تنها تولید‌کننده این محصولات در خاورمیانه تبدیل خواهد کرد. گفتنی است ظرفیت این طرح ۱۰۰هزار تن فنل و ۶۲هزار تن استن خواهد بود و بدین ترتیب نیاز کشور به ۳۰‌هزار تن فنل و ۱۲‌هزار تن استن را به طور انحصاری تامین و مازاد آن را صادر خواهد کرد.
همچنین شرکت در نظر دارد با توجه به تقسیم سود بسیار بالا در مجمع اخیر، افزایش سرمایه ۱۰۰درصدی را برای پیشبرد این طرح توسعه از محل مطالبات و آورده نقدی سهامداران اجرایی کند که مجوز آن نیز اخیرا از سازمان بورس دریافت شده و نماد «شصفها» به زودی جهت اجرای این افزایش سرمایه متوقف خواهد شد.
SHAHRIARY_SH@YAHOO.COM