تحلیل بنیادی«شفن»

شروین شهریاری
پرسش از خواننده‌ای بدون ذکر نام: وضعیت بنیادی سهام «شفن» در سال جاری را چگونه ارزیابی می‌کنید؟

پاسخ: پتروشیمی ‌فن‌آوران یکی از بزرگ‌ترین مجتمع‌های الفین کشور است که در زمره کارخانه‌های جوان محسوب شده و واحد تولید یک میلیون تنی متانول از گاز شیرین را در اختیار دارد که اخیرا با اجرای یک طرح توسعه، واحد ۱۵۰هزار تنی تولید اسید استیک را نیز به مدار تولید افزوده است. بر اساس آخرین پیش‌بینی ارائه شده، حدود ۷۹درصد از بودجه فروش شرکت در سال ۱۳۸۷را متانول تشکیل می‌دهد که «شفن» این محصول را عمدتا به صورت صادراتی و با قیمت‌های جهانی به فروش می‌رساند. شرکت در سال‌جاری پیش‌بینی تناژ تولید خود را افزایش داده به طوری که حجم تولید از ۶۴۰‌هزار تن متانول در سال ۱۳۸۴ به ۵۸۰‌هزار تن در سال ۱۳۸۵ و ۶۳۸‌هزار تن در سال ۱۳۸۶رسیده که در سال جاری قصد دارد با یک رکورد زنی، حجم تولید را به ۸۲۵‌هزار تن متانول برساند که بخشی از آن در فرآیند تولید ۱۲۰هزار تن اسید استیک مصرف و ۷۵۳هزار تن از آن به فروش می‌رسد. عمده‌ترین مساله‌ای که در سال‌های گذشته مانع از فعالیت فن‌آوران با ظرفیت کامل (یک میلیون تن) شده است، مربوط به تعمیرات کارخانه و نیز مشکلات قطع گاز بوده است. توقف‌های تولید در سال ۱۳۸۵، ۸۶ روز و در سال ۱۳۸۶، ۱۰۱ روز بوده که «شفن» قصد دارد این میزان را در سال جاری به حداقل کاهش داده و تنها ۳۵ روز توقف تولید داشته باشد. البته باید در نظر داشت که بر مبنای آمار مقایسه‌ای، بخش عمده‌ای از توقف‌های تولید شرکت در سال‌های گذشته در فصل زمستان اتفاق افتاده است. این در حالی است که «فن‌آوران» توقف‌های تولید مقطعی از آغاز سال جاری تا کنون را نیز شاهد بوده است. بنابراین در خصوص احتمال عدم تجاوز میزان توقف‌ تولید از پیش‌بینی انجام شده (و متعاقب آن دستیابی به پیش‌بینی تناژ تولید متانول) باید با رعایت جانب احتیاط به انتظار گزارش‌های آینده شرکت بمانیم. در جدول زیر بودجه فروش
سه ماهه شرکت در مقایسه با پیش‌بینی ۱۳۸۷ را مشاهده می‌کنید:

همان طور که ارقام جدول نشان می‌دهند، روند فعالیت شرکت در سه ماه نخست، تطابق نسبی با پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد و در صورت تداوم روند فعلی، مشکلی از بابت پوشش بودجه سال جاری متوجه شرکت نخواهد بود. نوسانات قیمت جهانی متانول تاثیر بسزایی در تغییرات سودآوری «شفن» دارند؛ محاسبات نشان می‌دهد که هر ۱۰دلار تغییر قیمت فروش متانول (با فرض نرخ‌دلار ۹۲۰تومانی) با توجه به ثبات سرفصل بهای تمام شده، حدود ۷میلیارد تومان بر درآمد حاصل از فروش تاثیر می‌گذارد که با انتقال آن به سرفصل سود خالص (با توجه به معافیت مالیاتی)، حدود ۷۳ریال بر درآمد هر سهم مؤثر خواهد بود. گفتنی است قیمت فروش متانول شرکت از ابتدای سال جاری در محدوده ۴۰۰‌دلار قرار داشته که در حال حاضر نیز به‌رغم نوسانات شدید قیمت‌های جهانی کالا، قیمت این محصول پایداری قابل‌توجهی از خود نشان داده و در محدوده ۴۰۰‌دلار باقی مانده است. تداوم وضعیت کنونی به معنای امکان تعدیل مثبت ۲۰ تومانی در EPS «شفن» در سال جاری خواهد بود. البته تغییر در تناژ تولید و فروش متانول نیز در سودآوری فن‌آوران دارای تاثیرات با اهمیت است. یک محاسبه اولیه نشان می‌دهد که هر ۱۰هزار تن تغییر تناژ فروش حدود ۴/۳میلیارد تومان بر بودجه فروش شرکت تاثیر خواهد گذاشت که با لحاظ کردن حاشیه سود و انتقال آن به سرفصل سود خالص حدود ۱۶ریال بر در آمد هر سهم مؤثر خواهد بود. البته باید توجه داشت این محاسبه تنها در مورد تغییرات جزئی در تناژ تولید و فروش صادق است و در صورت تغییرات شدید، طبیعتا اثر افزایش یا کاهش تناژ تولید و فروش با توجه به ثبات برخی اقلام بهای تمام شده، به صورت تصاعدی بر سود خالص منعکس خواهد شد. در بخش اسید استیک (حدود ۲۰درصد بودجه) نیز قیمت فروش ۶۰۰دلاری با قیمت کنونی این محصول در بازارهای جهانی مطابق است. نرخ گاز نیز در سال جاری نسبت به سال گذشته ۴ برابر شده است که به‌رغم پیش‌بینی‌های قبلی مبنی‌بر عدم تاثیرگذاری قابل‌توجه قیمت مواد اولیه در سودآوری شرکت، حاشیه سود ناخالص را با کاهش قابل‌ملاحظه‌ای مواجه کرده است. از مجموع مطالب فوق می‌توان نتیجه گرفت که سود آوری فن‌آوران در سال جاری احتمالا نوسانات شدیدی را نسبت به پیش‌بینی کنونی شاهد نخواهد بود. البته تغییرات احتمالی بودجه تا حدود زیادی به بازار جهانی متانول و توان تولیدی شرکت مطابق برنامه‌ریزی‌ها بستگی دارد.
Shahriary_Sh@yahoo.com